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上海证券研究报告总结：2021年6月物价数据点评

核心内容概述

2021年6月，中国CPI和PPI数据呈现“高PPI，低CPI”的格局，但两者均出现回落趋势，符合分析师陈彦利此前对通胀组合将呈“双平行回落”态势的判断。这一回落表明通胀压力有所缓解，为后续政策调整和市场走势提供了重要参考。

主要观点

• CPI与PPI双回落：6月CPI同比上涨1.1%，环比下降0.4%；PPI同比上涨8.8%，环比上涨0.3%。两者均呈现回落趋势，通胀组合或继续双平行下行。
• 通胀拐点确认：CPI和PPI的回落表明通胀压力已见顶，市场可能进入通胀消退阶段，为后续降准政策落地提供了空间。
• 经济处于底部徘徊阶段：尽管通胀压力缓解，但中国经济内生增长动力仍偏弱，楼市泡沫对经济预期有压制作用。
• 市场预期转向：通胀拐点确认后，利率体系可能稳中偏降，资本市场或将迎来全面回暖。

关键信息

CPI数据详情

• 同比上涨1.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。
• 环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.2个百分点。
• 食品价格下降1.7%，非食品价格上涨1.7%，其中猪肉价格下降13.6%，鲜菜、鲜果价格分别下降2.3%和4.5%。
• 核心CPI同比上涨0.9%，涨幅与上月相同。
• 新涨价影响为0.3个百分点，去年价格变动的翘尾影响为0.8个百分点。

PPI数据详情

• 同比上涨8.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点。
• 环比上涨0.3%，涨幅比上月回落1.3个百分点。
• 生产资料价格上涨11.8%，生活资料价格上涨0.3%。
• 主要行业价格涨幅回落：如石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业等。
• 煤炭开采和洗选业涨幅扩大，上涨37.4%；石油、煤炭及其他燃料加工业上涨36.1%。
• 新涨价影响为6.4个百分点，去年价格变动的翘尾影响为2.4个百分点。

数据变动原因分析

CPI回落原因

• 食品价格下降：猪肉价格连续下跌，降幅扩大至13.6%；鲜菜、鲜果因季节性供应充足，价格分别下降2.3%和4.5%。
• 非食品价格持平：国际原油价格上涨带动汽油、柴油价格上涨，但出游淡季与疫情影响导致部分服务价格下降。

PPI回落原因

• 国内保供稳价政策见效：抑制了部分工业品价格过快上涨，如钢材、有色金属等。
• 全球供给恢复：海外复工复产带动全球工业原料和工业品价格回落。
• 低基数效应消除：6月PPI同比涨幅回落，部分行业涨幅扩大，但整体趋势由涨转稳。

事件影响：对经济与市场

• 通胀拐点确认：CPI和PPI双双回落，市场预期转向，通胀消退交易主导短期市场。
• 降准政策落地：通胀拐点出现后，降准空间打开，有助于稳定市场流动性。
• 经济下行压力：中国经济仍处于“底部徘徊”阶段，内生增长动力偏弱，需关注后续政策支持。

趋势预测分析

• CPI延续低位运行：短期内猪肉价格仍处低位，供需格局难以改善，CPI或继续维持低位。
• PPI转向下行：工业品价格由涨转稳，部分行业价格回落，PPI或在7月延续回落趋势。
• 政策导向明确：保供稳价政策持续发力，配合全球供给恢复，推动工业品价格回落。
• 市场预期回暖：随着通胀压力缓解，利率体系或稳中偏降，资本市场或迎来全面回暖。

投资评级说明

• 债券投资评级体系：基于安全性、收益性、流动性三个维度进行分类。
  • 两全级：适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者，强调安全性与流动性。
  • 配置级：适用于银行、保险，侧重配置需求。
  • 投资级：适用于基金、券商、专业投资者，侧重收益性。
  • 回避级：适用于流动性差、风险高的债券。
• 评级定义差异：不同机构对评级术语的理解可能不同，需注意区分。

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总结

2021年6月，CPI和PPI数据均出现回落，标志着通胀拐点的确认。CPI受猪肉价格下降影响显著，PPI则因国内保供稳价政策和全球供给恢复而有所缓解。通胀消退后，市场预期将转向，利率体系可能稳中偏降，资本市场或迎来回暖。分析师陈彦利认为，未来CPI和PPI或在7月延续回落趋势，降准政策有望进一步落地以支撑市场流动性。