20220112-国元证券-过调的价格_略有低估的PPI和略有高估的CPI_2页_698kb

过调的价格：PPI与CPI的分析总结

核心内容

本报告主要分析了近期PPI（生产者价格指数）和CPI（消费者价格指数）的走势及其对大类资产的影响。报告指出，PPI出现了超预期的大幅缩水，而CPI则因食品价格尤其是鲜菜价格的回落而走低。尽管当前价格数据对短期资产影响有限，但未来若上游价格向下游转移，将对各类资产产生更广泛的影响。

主要观点

PPI的大幅缩水

• PPI的环比跌幅达到 -1.2%，这是自2008年金融危机和2020年新冠疫情以来最大的跌幅。
• PPI与CRB（商品研究合作组织）的走势出现分裂，原因是PPI在前期表现强劲后出现大幅纠偏，导致上游采掘工业价格缩水最快。
• 短期可能恢复：若以CRB为参考，PPI环比可能回到 1% 左右；部分中国定价的商品已处于超跌状态，若地产和基建有所恢复，这些商品价格可能有所修复。
• 长期仍将继续下降：全球信用收缩趋势未变，随着更多国家加入紧缩行列，全球信用压力将持续增加。即使剔除基数影响，CRB中的五个细项价格也出现温和走弱，海外货币收紧预期影响了通胀交易的强度。报告预测，PPI在今年的涨幅将清零。

CPI的走低

• CPI的下降主要由食品价格拖累，尤其是鲜菜价格的大幅上涨。
• 鲜菜价格在11月达到5年新高，因此12月的回落被认为是正常的。
• 短期可能进一步下降：若鲜菜价格回到正常水平，预计CPI将下降 0.4个百分点。

猪周期的反转

• 猪肉价格的反弹是短期现象，源于价格超跌后的消费提振。
• 消费带动的这一轮涨价有助于探明猪周期的底部。
• 根据历史规律，生猪去栏的高点出现在去年四季度末，若生猪开始捂栏，真正的猪周期拐点可能出现在今年年初。

关键信息

• PPI与CPI的过调：PPI略为低估，CPI略为高估，这种过调现象可能对资产价格产生影响。
• 短期与长期趋势：短期内PPI可能恢复，CPI可能进一步走低；但长期来看，PPI将继续下降，CPI则因猪周期反转而回升。
• 资产影响：当前价格数据对短期大类资产影响不大，但若利润从上游向下游转移，将对各类资产产生流畅影响。
• 风险提示：报告指出，货币政策和经济复苏超预期是主要风险。

主要数据

报告来源与作者

• 报告作者：杨为徽（分析师）
• 执业证书编号：S0020521060001
• 邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn
• 电话：请联系报告作者或联系人孟子君（邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn，电话：021-51097188）

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