> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # PPI拐点已过，后续债市怎么看？总结 ## 核心内容 2026年7月物价数据表明，CPI和PPI同比涨幅均低于市场预期，PPI同比涨幅收窄至3.5%，CPI同比涨幅回落至0.5%。PPI环比转为-0.7%，连续两个月负增长，标志着PPI拐点已过。整体来看，物价上涨动能弱于市场预期，通胀约束减弱，债券收益率曲线陡峭，超长债机会凸显。 ## 主要观点 1. **CPI与PPI剪刀差收窄** - CPI同比涨幅收窄至0.5%，PPI同比涨幅回落至3.5%，剪刀差缩小至2.0个百分点。 - CPI环比为-0.1%，PPI环比为-0.7%，价格链条传递压力仍存，但整体价格修复。 - 7月核心CPI同比为0.9%，环比上涨0.3%，服务价格回升，但涨幅有限，兼具季节性和行业特征。 2. **价格走势分化，上游价格回落主导PPI下行** - PPI同比涨幅收窄至3.5%，环比连续两个月负增长，显示通胀动能减弱。 - 生产资料同比上涨4.8%，生活资料同比下跌0.8%，价格走势分化。 - 上游行业如石油开采、精炼石油产品制造、有色金属矿采选等价格环比大幅下降，是PPI环比走弱的主要原因。 - 煤炭行业仍提供季节性支撑，部分先进制造行业如电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业出现局部涨价。 3. **通胀担忧可能消退，债市机会凸显** - 由于CPI和PPI均低于市场预期，通胀上行预期减弱。 - 央行工作会议强调政策宽松，贸易顺差仍高，通胀压力小，资金面难以过度收紧。 - 经济呈现“K型”分化，内需承压，融资需求偏弱，政策利率或有下调空间。 - 当前中短债收益率处于历史低位，信用利差低，超长债机会突出。预计三季度10Y国债收益率将跌破1.70%，30Y国债收益率可能接近2.0%。 - 建议重点关注20Y及以上国债和地方债，资金可能填平价值洼地。 ## 关键信息 - **物价数据表现**： - CPI同比+0.5%，环比-0.1%。 - 核心CPI同比+0.9%，环比+0.3%。 - 食品价格同比-1.5%，环比持平。 - 能源价格同比+1.0%，涨幅回落明显。 - PPI同比+3.5%，环比-0.7%。 - 生产资料同比+4.8%，生活资料同比-0.8%。 - **行业表现**： - 上游行业如石油、煤炭、有色金属价格同比大幅回落，是PPI下行主因。 - 中下游企业利润承压，劳动密集型制造业利润同比跌幅较大。 - 部分先进制造业如电气机械、计算机通信行业出现局部涨价。 - **债市展望**： - 通胀担忧消退，债券收益率曲线陡峭，超长债具备投资价值。 - 预计三季度10Y国债收益率跌破1.70%，30Y国债收益率接近2.0%。 - 9月前后超长债或迎来行情，建议重点关注20Y及以上国债和地方债。 ## 风险提示 - 财政大幅发力可能引发债市调整； - 理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动； - 股市大幅走强可能对债市情绪造成冲击。 ## 图表参考 - 图表1：CPI当月同比季节性走势 - 图表2：核心CPI当月同比季节性走势 - 图表3：食品CPI当月同比季节性走势 - 图表4：食品烟酒项目CPI当月同比变化 - 图表5：通信工具CPI当月同比季节性走势 - 图表6：服务项目CPI当月同比季节性走势 - 图表7：PPI当月同比季节性走势 - 图表8：生产资料PPI当月同比季节性走势 - 图表9：PPI当月环比季节性走势 - 图表10：生活资料PPI当月同比季节性走势 - 图表11：PPIRM与PPI当月同比走势 - 图表12：CPI与PPI当月同比走势 - 图表13：2026年7月主要物价数据（当月同比与当月环比） ## 总结 综上所述，2026年7月CPI和PPI同比均走弱，PPI拐点已过，通胀担忧减弱。价格链条传递仍存压力，内需偏弱，融资需求持续偏弱，政策宽松预期增强，债市面临结构性机会。超长债表现或优于中短债，建议关注20Y及以上国债和地方债的配置机会。同时需警惕财政发力、监管政策变动及股市走强等潜在风险。