20210419-中泰证券-威孚高科-000581.SZ-业绩符合预期_主业快速增长_燃料电池取得突破_8页_852kb

报告摘要

威孚高科（000581）投资分析总结

核心内容概览

威孚高科（000581）在2020年实现了营收128.84亿元，同比增长46.67%，归母净利润27.73亿元，同比增长22.25%。公司业绩基本符合市场预期，且受益于重卡行业的高景气度，预计2021至2023年净利润分别为23.90亿元、24.40亿元和25.58亿元，对应每股收益（EPS）为2.37元、2.42元和2.54元，维持“买入”评级。

主要观点

业绩符合预期：公司2020年整体业绩表现良好，尽管Q1净利润下滑，但Q2、Q3实现大幅增长，Q4略有上升，整体趋势稳健。
主业快速增长：公司三大系统业务快速增长，推动主营业务收入突破百亿，显示其在核心市场中的竞争力。
燃料电池业务突破：公司在燃料电池领域取得重大进展，完成了催化剂、气体扩散层（GDL）和膜电极（MEA）的全自主开发，并优化了催化剂涂覆膜（CCM）的性能。
投资收益稳健：公司2020年投资收益达18.17亿元，同比增长12.5%。联营企业博世汽柴和中联电子表现强劲，分别实现净利润35.1亿元和15.4亿元。
盈利预测与估值：基于重卡行业持续高景气度，公司未来三年的盈利预测保持乐观，估值维持在合理区间。

关键信息

2020年财务数据

营业收入：128.84亿元，同比增长46.67%
归母净利润：27.73亿元，同比增长22.25%
Q4营收：29.65亿元，同比增长20.30%
Q4归母净利润：5.43亿元，同比增长0.23%
毛利率：19.05%，同比下降5.02个百分点
销售净利率：21.91%，同比下降4.30个百分点
期间费用率：13.18%，同比上升0.28个百分点

2021-2023年盈利预测

净利润：23.90亿元（2021E）、24.40亿元（2022E）、25.58亿元（2023E）
每股收益：2.37元（2021E）、2.42元（2022E）、2.54元（2023E）
PE估值：10.70（2021E）、10.48（2022E）、10.00（2023E）

联营企业表现

博世汽柴：2020年净利润35.1亿元，同比增长11.4%
中联电子：2020年净利润15.4亿元，同比增长9.9%

风险提示

国三重卡淘汰不及预期：可能影响重卡销量及公司业绩
排放标准执行力度不足：可能抑制行业增长，影响公司业绩
乘用车客户拓展不及预期：可能影响公司未来增长动力

投资建议

公司基本面良好，主业增长显著，燃料电池业务取得突破，未来三年盈利预测乐观。鉴于其在重卡行业的地位和业绩表现，维持“买入”评级，预计未来6~12个月内相对基准指数涨幅将超过15%。

财务指标对比

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	87.84	128.84	134.08	145.02	152.69
归母净利润（亿元）	22.68	27.73	23.90	24.40	25.58
每股收益（元）	2.25	2.75	2.37	2.42	2.54
P/E	11.27	9.22	10.70	10.48	10.00
P/B	4.42	-3.52	-30.10	4.11	-3.81

可比公司估值

股票代码	简称	市值（亿元）	股价（元）	EPS（2020）	EPS（2021E）	EPS（2022E）	EPS（2023E）	PE（2020）	PE（2021E）	PE（2022E）	PE（2023E）
000338	潍柴动力	1,061	13.23	1.16	1.40	1.57	1.72	13.6	9.4	8.4	7.7
000951	中国重汽	162	23.65	2.80	2.47	2.73	3.20	11.2	9.6	8.7	7.4
002283	天润工业	42	3.74	0.45	0.53	0.64	0.78	12.0	7.1	5.8	4.8
平均值	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
000581	威孚高科	182	18.43	2.75	2.37	2.42	2.54	8.4	7.8	7.6	6.8