20220505-东海证券-美联储加息影响系列专题报告_美联储加息影响研究系列之_本轮加息的背景及历史比较_24页_2mb

美联储加息影响研究系列之：本轮加息的背景及历史比较总结

核心内容

本报告系统分析了美联储当前加息的背景、历史比较及对未来经济和资产配置的影响，重点探讨了货币政策框架的演变、泰勒规则的适用性、现代货币理论的影响，以及当前通胀和经济形势下的政策挑战。

主要观点

1. 泰勒规则的适用性变化

   • 泰勒规则是美联储货币政策的重要理论依据，但自2000年后，联邦基金利率多数时间低于该规则测算值，显示出货币政策的过度宽松。
   • 美联储在2020年后实行了超宽松政策，导致通胀快速上升，加息滞后于经济和通胀形势，可能带来更大的政策挑战。

2. 滞涨与沃尔克时期的通胀治理

   • 上世纪七十年代的滞涨是由于凯恩斯主义主导、过度宽松的货币政策和全球供应链问题导致的。
   • 沃尔克上任后，通过货币紧缩成功控制了通胀，但以牺牲短期经济增长为代价，失业率上升，经济出现衰退。

3. 美联储面临的“两难”选择

   • 当前美联储在加息滞后的情况下，不得不在经济已见顶回落时进行加息，这可能加剧经济增长与通胀之间的平衡难题。
   • 若通胀压力缓解，美联储可能会更快结束加息周期，并转向更宽松的货币政策。

4. 货币政策收紧滞后

   • 根据泰勒规则测算，美联储加息时间应更早，加息幅度应更大。
   • 2022年3月开启加息，5月进一步加快，预计全年加息节奏可能呈现“前鹰后鸽”的趋势。

5. 经济复苏进入下半场

   • 美国经济在疫情后逐步复苏，但增速已放缓，部分经济指标出现回落。
   • 失业率处于低位，但劳动参与率尚未恢复至疫情前水平，劳动力市场仍偏紧。

6. 通胀可能逐渐见顶

   • 当前美国通胀水平远高于历史平均水平，主要由供需错配、大宗商品价格上升和薪资上涨等因素推动。
   • 通胀压力可能在三季度后有所缓解，但回落速度和持续性仍有待观察。

关键信息

美联储货币政策框架调整

• 美联储在2020年8月更新了货币政策框架，提出“平均通胀制”，允许通胀在一段时间内高于目标值。
• 就业目标被置于通胀目标之前，显示美联储更重视经济增长和充分就业。
• 金融体系的稳定性成为货币政策的重要考量因素。

泰勒规则与历史加息周期

• 泰勒规则自1993年提出以来，成为美联储利率决策的重要参考。
• 历史上共经历4轮显著加息周期（1994、1999、2004、2015），其中1994年加息节奏最快。
• 在2008年金融危机后，泰勒规则被修正，更加注重就业和经济增长。

现代货币理论（MMT）的影响

• MMT主张财政代替央行承担稳定通胀和促进就业的职能，对美联储的“财政货币化”政策有一定影响。
• 疫情后，美国财政刺激力度前所未有，导致政府债务规模迅速上升，占GDP比重达到137.2%。

当前加息背景

• 疫情导致全球供应链受阻，居民消费复苏快于供给，叠加大宗商品价格上涨和能源危机，推升通胀。
• 美联储在2020年开启宽松政策，2022年3月开始加息，5月进一步加快，显示政策转向。

经济与通胀前景

• 美国经济复苏进入下半场，增速放缓，二季度或有回升，但三季度后回落概率较高。
• 通胀虽有见顶迹象，但其回落的持续性仍存疑，可能受地缘政治和供应链问题影响。

结论与建议

结论

• 美联储当前加息节奏滞后，可能对经济造成一定冲击，但有助于控制通胀。
• 美国经济和通胀形势与上世纪七十年代的滞涨有相似之处，但政策工具和经济环境已有所不同。
• 美联储可能在通胀回落后较快结束加息周期，转向更宽松的货币政策。

建议

• 关注通胀相关投资机会：如资源品、消费品等，因美国资源禀赋较好，受通胀影响相对较小。
• 关注国内稳增长、稳价格机会：中国通胀压力较小，货币政策工具箱丰富，可关注基建、国内消费和具有价格优势、产业链优势的行业。
• 警惕地缘政治和供应链风险：国际局势变化可能影响大宗商品价格，进一步推高通胀。

风险提示

1. 国内需求及产业链供应风险
2. 地缘局势发展超预期

图表说明（关键图表）

• 图1：美国短期利率与通胀情况，显示当前利率与通胀走势及市场预测
• 图3：美国上世纪七十年代滞涨情况
• 图41：联邦基金利率与泰勒规则测算值对比，显示当前利率仍低于规则建议值
• 图37：美国CPI及核心CPI同比，显示通胀持续走高
• 图29：美国GDP不变价环比折年率，显示经济复苏进入下半场

附注与分析师简介

• 报告由胡少华、刘思佳撰写，具有较高的专业性和参考价值。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。