美联储加息影响系列专题报告：美联储加息影响研究系列之，美债收益率曲线及中美国债利差-20220428-东海证券-21页_3mb

美联储加息影响研究系列之：美债收益率曲线及中美国债利差总结

核心内容

本报告分析了美联储加息对美债收益率曲线及中美国债利差的影响，并探讨其对全球经济和金融市场可能带来的冲击。主要内容包括美债收益率曲线的变化、2s10s利差倒挂的经济意义、中美利差变化的成因、美债相关资产的表现以及对投资策略的建议。

主要观点

• 美联储加息周期开启：2022年3月美联储开启加息周期，推动美债收益率上行，2Y美债收益率升破2.70%。
• 收益率曲线倒挂：2022年4月初，美债2s10s、3s10s和5s10s均出现倒挂，但3m10s尚未倒挂，可能因市场对加息幅度的定价差异。
• 2s10s利差倒挂与经济衰退关系：2s10s美债利差倒挂平均领先美国经济衰退17个月，是经济走弱的先行指标，但并非绝对预测衰退的依据。
• 中美利差倒挂成因：中美货币政策周期错位导致10Y中美国债名义利差短暂倒挂，中国货币政策中性略偏宽松，而美国处于加息周期。
• 美债对资产价格影响：美债实际利率上行利多美元，对黄金和原油形成承压；但黄金在避险需求和通胀预期下仍可能上行。
• 美元指数表现：美元指数在美联储加息周期中通常上行，2022年4月已突破100关口，预计二季度仍将偏强震荡。
• 人民币汇率展望：中美利差倒挂及美联储加息对人民币形成一定贬值压力，但受国内政策宽松及经济基本面支撑，预计人民币将贬中趋稳。

关键信息

• 美联储加息与缩表：2022年3月开启加息周期，预计年中将启动缩表，加息幅度可能逐步扩大。
• 美债收益率曲线变化：2022年以来美债收益率曲线接近“熊平”阶段，表明经济前景较好、通胀较高，但短端利率上行更快。
• 中美政策周期错位：自2018年以来，中美货币政策周期错位，2022年3月后美国加息，中国仍维持宽松政策，导致中美利差收窄。
• 人民币贬值压力：美元回流对人民币形成贬值压力，但外汇储备和政策调控可缓解影响，人民币或在二季度趋稳。
• 美债实际利率与资产表现：美债实际利率上行利多美元，对黄金和原油形成承压，但黄金在避险需求下仍可能上涨。
• 投资建议：关注美联储5月加息50BP可能性，美元指数有望偏强震荡；国内货币政策或维持中性偏宽松，支持人民币趋稳；建议关注资源类、基建及大消费板块。

图表概述

• 图1：各期限美国国债收益率近半年震荡上行。
• 图2：10Y与3M/2Y/3Y/5Y美债收益率利差变化，标注经济衰退开始时间。
• 图3：2s10s美债利差变化及美国经济衰退区间。
• 图4：美国实际GDP与潜在GDP缺口，显示经济扩张与潜在增长差异。
• 图5：美联储总资产及同比变化，显示货币政策紧缩趋势。
• 图6：美国国债及MBS持有量变化，反映美联储资产负债表变化。
• 图7-12：美国就业、通胀、消费等经济指标变化。
• 图13-14：制造业PMI及抵押贷款利率与房价变化。
• 图15-23：汇率、利率、通胀关系及中美利差变化。
• 图24-32：中美疫情数据、经济周期、美债实际利率与黄金价格关系等。

投资建议

• 美债市场：收益率曲线倒挂反映经济走弱，但对经济衰退的预测不绝对，需结合其他指标综合判断。
• 外汇市场：美元回流对人民币形成贬值压力，但政策调控及经济基本面支撑人民币趋稳。
• 资产配置：美元指数偏强震荡，黄金可能承压但受避险需求支撑，原油震荡偏强，美元资产受益。
• 国内市场：货币政策仍以“以我为主”，宽松空间有限，但对人民币汇率影响可控。
• 板块选择：建议关注上游资源类、基建及大消费板块，受益于政策支持及经济周期变化。

风险提示

• 美联储加息缩表鹰派程度超预期。
• 全球通胀持续高位，对货币政策形成压力。
• 新冠病毒冲击超预期，影响全球经济复苏。
• 俄乌冲突再度恶化，对能源和粮食市场造成不确定性。

分析师简介

• 李沛：东海证券分析师，四川大学经济学学士，圣安德鲁斯大学金融硕士，具有三年证券研究经验。

附注

• 市场指数评级：看多、看平、看空。
• 行业指数评级：超配、标配、低配。
• 公司股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 风险提示：报告仅作参考，不构成投资建议。
• 免责条款：报告基于公开资料，不保证信息准确性。
• 资格说明：东海证券具备证券投资咨询业务资格，提醒投资者选择合法机构。