20220425-天风证券-恒瑞医药-600276.SH-业绩受多重因素影响_创新药商业化稳步推进_4页_800kb

报告摘要

恒瑞医药（600276）总结

核心内容

恒瑞医药在2021年和2022年一季度的业绩受到多重因素影响，包括研发投入增长、集采及医保谈判带来的价格下降。公司持续推动创新药商业化进程，并在多个治疗领域进行布局。同时，公司加强了海外研发团队建设，推进创新药国际化。

主要观点

业绩表现：
- 2021年全年营收259.06亿元，同比下降6.59%；扣非归母净利润42.01亿元，同比下降29.53%。
- 2022年Q1营收54.79亿元，扣非归母净利润11.80亿元，同比分别下降20.93%和19.80%。
- 公司预计2022-2023年收入分别为243.95亿元和277.45亿元，净利润分别为42.12亿元和47.59亿元，2024年收入预计达319.18亿元，净利润预计为54.31亿元。
创新药商业化进展：
- 卡瑞利珠单抗作为PD-1抑制剂，2021年销售量增长361%，但由于医保谈判价格下降85%，销售额出现下滑。
- 卡瑞利珠单抗在2021年12月新增两项适应症，覆盖NSCLC鳞癌、非鳞癌及ESCC一线、二线治疗，实现五个瘤种的8项适应症批准，国内领先。
- 公司已有10款创新药获NMPA批准上市，涵盖肿瘤免疫、抗炎镇痛、镇静催眠、降糖等领域。
- 多款新药如羟乙磺酸达尔西利、脯氨酸恒格列净、阿得贝利单抗等已获得NMPA受理，有望近期获批。
销售与研发策略：
- 面对疫情、集采及医保谈判压力，公司优化销售团队至13208人，销售费用同比下降4.27%。
- 研发投入提升至62.03亿元，同比增长24.34%，显示出公司对研发的持续投入。
- 主营业务毛利率降至85.61%，同比下降2.67%，主要由于人工及制造费用上涨。
国际化布局：
- 卡瑞利珠单抗与阿帕替尼联用治疗HCC的BLA申请预计2022年提交，有望实现国际化突破。
- 海外研发团队超过170人，主要来自知名跨国药企，公司在美、日、欧多地设有研发中心。
- 开展近20项国际临床试验，其中7项为国际多中心III期试验，覆盖多款重点药物。
集采影响：
- 第七批集采涉及五个品种，但对恒瑞医药业绩影响有限，因多数品种竞争相对缓和。

关键信息

财务数据：
- 2021年营收为259.06亿元，净利润为42.01亿元。
- 2022年Q1营收54.79亿元，净利润11.80亿元。
- 公司资产负债率维持在较低水平，2021年为9.41%，2022年预计降至8.16%。
- 毛利率下降至85.61%，净利率为17.49%。
盈利预测：
- 2022年预计扣非归母净利润42.12亿元，2023年预计为47.59亿元，2024年预计达54.31亿元。
- 2022年预计每股收益为0.66元，2023年为0.75元，2024年为0.85元。
估值指标：
- 2021年市盈率46.47，市净率6.01，市销率8.13。
- 2024年预计市盈率38.76，市净率4.42，市销率6.60。