20140415-广发证券-美亚光电-002690.SZ-高端医疗设备国产化新主力_开辟口腔蓝海市场新空间_28页_2mb

报告摘要

美亚光电 (002690.SZ) 总结

核心内容

美亚光电是一家专注于光电检测与识别技术的高新技术企业，其业务涵盖色选机、工业X射线检测设备、口腔CBCT设备等多个领域。公司凭借在光电技术上的深厚积累，成功进入高端医疗设备市场，尤其是在口腔CBCT领域取得突破，成为国产替代的重要力量。同时，公司也受益于国内食品安全政策的推动，色选机业务持续增长。

主要观点

高端医疗器械国产化加速
国内医疗器械市场对进口依赖较强，但随着IT技术的发展，国产替代成为可能。美亚光电凭借光电技术优势，在口腔CT领域取得突破，有望打破国际垄断。
口腔CBCT市场前景广阔
国内种植牙市场正处爆发前夜，预计2012~2016年年均复合增长率可达45%。CBCT作为种植牙的重要工具，将在市场爆发中受益。
美亚光电在口腔CBCT领域具有显著优势
- 公司是国内最早取得口腔CBCT医疗器械注册证的企业之一，产品价格远低于国外竞品，如卡瓦·盛邦的单价高达150~300万元，而美亚CBCT单价仅35~50万元。
- 在图像分辨率、辐射控制等技术方面领先国外品牌。
- 由于III类医疗器械的认证周期长，潜在竞争对手难以快速进入市场。
公司具备较强的市场拓展能力
- 公司与中华口腔医学会合作，借助学术会议提升产品知名度。
- 与银行合作推出类租赁模式，降低口腔诊所购买高端设备的门槛。
色选机业务为公司提供稳定现金流
- 大米色选机是公司主要收入来源，2012年占比达75%，2013年占比达90%。
- 随着食品安全政策的加强，杂粮色选机和黄曲霉素检测设备成为新增长点。

关键信息

市场表现与盈利预测

盈利预测：预计2014~2016年EPS分别为1.11、1.50、2.04元，对应PE分别为37、27、20倍。
目标价：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为58元。
收入预测：预计2014~2016年总收入分别为76,522万元、104,336万元、142,329万元，年均复合增长率约36%。

技术优势与行业地位

核心技术：公司以光电检测与识别技术为核心，成功应用于色选机、工业X射线检测、口腔CBCT等多个领域。
行业地位：在大米色选机市场占据30%的市场份额，且为国家标准起草单位。公司色选机产品出口比例逐渐加大，毛利率也高于行业平均水平。

风险提示

市场推广风险：公司CT产品面向医疗领域，推广难度可能高于传统色选机。
市场竞争风险：随着市场增长，国外品牌可能加大降价力度，影响公司市场份额。

附：相关数据与图表

国内医疗器械市场：2009~2013年市场规模增长显著，进口依赖较高。
种植牙市场：2012~2016年预计年均复合增长率高达45%，2020年有望达到美国当前水平。
CBCT市场：预计2014年销量可达700~800台，公司有望受益于行业爆发。
色选机市场：2013年市场存量约44,600台，2014年预计新增需求约4,460台，替换需求约13,400台，总需求增长约9%。
公司资产负债情况：截至2013年，公司货币资金达967百万元，资产负债率仅9.16%，具备良好的财务基础。

附：可比公司估值对比

股票代码	股票简称	2013A EPS	2014E EPS	2015E EPS	2013 PE	2014 PE	2015 PE
002230.SZ	科大讯飞	0.60	0.86	1.20	80	56	40
300202.SZ	聚龙股份	0.89	1.33	1.93	45	30	21
600055.SH	华润万东	0.20	0.27	0.33	67	50	41
300206.SZ	理邦仪器	0.27	0.59	0.85	109	50	34
600763.SH	通策医疗	0.63	0.78	1.00	67	54	42
002690.SZ	美亚光电	0.80	1.11	1.50	52	38	29

总结

美亚光电凭借光电技术优势，在口腔CBCT领域取得突破，成为国产替代的重要力量。公司不仅在价格和技术上具备优势，还通过与政府、医疗机构的合作及创新销售模式，进一步拓展市场。同时，公司色选机业务为公司提供稳定现金流，受益于食品安全政策，杂粮色选机和黄曲霉素检测设备成为新的增长点。整体来看，公司具备较强的竞争力和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级，目标价58元。

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