20180926-国金证券-快递物流行业研究_双十一_或成行业短期催化剂_长期有望引导价格提升预期_7页_748kb

快递物流行业研究总结

核心内容

本次报告对快递物流行业进行了深入分析，重点围绕“双十一”促销期间的涨价事件、行业盈利预期、估值水平及投资建议等方面展开。报告认为，短期内“双十一”可能成为行业催化剂，而长期来看，行业面临价格上涨趋势，但需依赖竞争格局优化和消费者心理预期的适应。

主要观点

1. 涨派费的背景与目的

• 涨价事件：中通、韵达已从2018年10月1日起启动快递费用调节机制，申通、圆通也上调了到达上海地区的派送费，上调幅度为0.5元。
• 涨价目的：涨派费的核心目的是缓解高派件比例网点的成本压力，保持终端网络的稳定性。
• 涨价传导：与往年相比，今年涨价时点提前，且目前仅提高派费，是否能传导至消费者端仍需观察。

2. Q4季度的超额收益来源

• 预期驱动：Q4季度快递行业超额收益可能源于投资者对业务量高预期和事件驱动的催化剂效应，而非业绩显著好转。
• 业务量占比：Q4季度件量占全年约30%-33%，但由于业务高峰导致运力紧张和临时成本上升，毛利率提升不明显。
• 历史参考：2016年和2017年9-10月期间，行业平均收益率分别超出沪深300指数24.2pcts和10.8pcts，说明估值切换和事件催化对股价有显著影响。

3. 估值分析

• 当前估值：行业平均滚动市盈率仅为24倍，处于低位，具备安全边际。
• 未来预期：预计明年行业增速将保持25%以上，具备长期成长空间。
• 公司表现：顺丰控股、韵达股份、申通快递等公司因护城河深、成本优势、信息化投入等具备较强竞争力，值得重点关注。

关键信息

行业趋势

• 运输成本、人工成本、原材料价格上涨等因素推动终端涨价成为大势所趋。
• 电商促销事件日益日常化，可能导致Q4季度增速不及预期。

投资建议

• 推荐公司：顺丰控股（护城河深、新业务初现）、韵达股份（成本端优势、信息化领先）、申通快递（中转中心收购、服务质量提升）。
• 评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

1. 电商增速不及预期：若电商发展进入瓶颈，将影响快递行业增长。
2. 价格战风险：快递服务同质化严重，若发生大规模价格战，将降低行业盈利水平。
3. 加盟商管理风险：若加盟商网点不稳定，可能影响快递公司业务运行。

图表目录摘要

• 图表1：网购消费季节属性明显。
• 图表2：菜鸟网络双十一件量情况（亿件）。
• 图表3：快递行业四季度业务量全年占比约为30%-33%。
• 图表4：涨派费能否传导至消费者端的三种可能。
• 图表5：异地件价格仍在下降通道，但降幅不断缩窄。
• 图表6：快递公司四季度毛利率提升幅度并不明显。
• 图表7：相关快递公司估值表（包括市盈率、净资产收益率、PEG等指标）。

总结

本次报告指出，“双十一”可能成为快递行业短期催化剂，推动股价上涨，但四季度盈利提升并不显著。行业估值处于低位，具备安全边际，未来成长空间广阔。顺丰控股、韵达股份、申通快递等公司因具备成本优势、网络优化和新业务增长潜力，被重点推荐。同时，需警惕电商增速放缓、价格战和加盟商管理不善等风险。