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国泰君安期货·能源化工聚烯烃周报总结

核心内容

本周国泰君安期货对聚烯烃市场进行了分析，指出市场整体呈现震荡偏弱态势，主要由于供应端持续宽松和需求端逐步减弱。原油价格偏弱震荡，乙烯价格反弹后持稳，但整体成本支撑有限。PE和PP生产利润压缩，进口利润下降，市场供需格局不乐观。

主要观点

塑料部分

• 供应：PE总有效产能增速为16%，国产量增速18%，进口同比下滑。12月检修规模有所缩减，但供应仍维持宽松状态。未来供应端压力仍会逐步上升，但部分炼厂原油采购缩量和裂解降负可能影响排产。
• 需求：农膜开工继续回落，订单尾声，包装膜需求阶段性提升但增量不及“双十一”。下游刚需支撑有限，整体需求预期减少。
• 库存：上游让价预售，但接单情况一般，中下游观望情绪浓厚，库存去化不畅。
• 价差与利润：基差走强有限，月差被动走强。油制、煤制、乙烯、乙烷等利润压缩，进口利润下降，非标价差偏高。

聚丙烯部分

• 供应：PP总有效产能增速12.7%，年产量增速16.7%。12月检修规模下滑，但PDH供应弹性边际兑现，部分装置可能因利润因素停车。
• 需求：下游开工暂稳，但塑编、管材等订单季节性转弱，部分企业库存中性偏高，原料采购意愿低迷。
• 库存：PP库存去库不顺畅，中下游信心不足，观望心态增强。
• 价差与利润：基差小幅走强，月差被动走强。PP生产利润压缩，进口利润下降，外盘价格有所反弹。

关键信息

供应情况

• PE供应：2024年底至2025年上半年标品集中投产，有效产能增速16.7%。2025年新增产能主要集中在LLDPE、HDPE、LDPE及EVA，预计2026年仍有较大新增产能。
• PP供应：2025年新增产能主要集中在PDH和煤制工艺，部分装置检修计划影响供应节奏。

需求情况

• PE需求：农膜开工率下降，包装膜需求阶段性提升但不及预期，其他下游行业开工稳中小降，原料需求减少。
• PP需求：塑编、管材等订单季节性转弱，部分企业库存中性偏高，原料采购意愿低迷，但BOPP膜、托盘类企业订单尚可。

库存情况

• PE库存：上游让价出货，但中下游接单有限，库存去化不畅，中下游库存同比偏高。
• PP库存：库存去库不顺畅，中下游观望情绪增强，库存维持高位。

价格与价差

• PE价格：期货价格下跌，基差走强有限，月差被动走强。
• PP价格：期货价格下跌，基差小幅走强，月差被动走强。
• 价差利润：PE和PP生产利润普遍压缩，进口利润下降，非标价差偏高。

风险提示

• PE：俄乌商谈失败、南美地缘风险、裂解亏损导致降负、政策影响。
• PP：俄乌商谈失败、南美地缘风险、PDH亏损导致降负、老旧装置淘汰政策。

策略建议

• PE单边：震荡偏弱，反弹空配。
• PP单边：震荡偏弱，反弹空配。
• 跨期：基差走强有限，绝对价格偏弱，暂不推荐。
• 跨品种：暂不推荐。

总结

本周PE和PP市场整体承压，供应端持续宽松，需求端逐步减弱，库存去库不畅。上游价格偏弱，生产利润压缩，进口利润下降，非标价差偏高。未来供应端压力可能逐步上升，但部分炼厂减产可能缓解压力。下游需求疲软，观望情绪增强，市场整体不乐观。建议投资者关注反弹机会，采取空配策略。