20220508-国盛证券-资产配置思考系列之二十七_五月配置建议_赔率-胜率框架下的A股与美股_16页_2mb

量化点评报告总结：五月配置建议——赔率-胜率框架下的A股与美股

核心内容概览

本报告基于“赔率-胜率”框架，对A股与美股的配置价值进行分析，并提出相应的资产配置建议。报告还对大类资产的预期收益与拥挤度进行评估，同时给出行业与风格配置建议，以及固收+策略的跟踪情况。

A股分析

赔率与胜率

• 赔率：当前A股的DRP（股息率-10年期国债收益率）赔率指标处于1.08倍标准差水平，ERP（市盈率倒数-10年期国债收益率）赔率指标处于1.25倍标准差水平，两者均高于1倍标准差，属于中高赔率资产，具有较高的安全边际。
• 胜率：当前A股的胜率信号（如EPU指数、主权CDS利差、信用-经济状态）尚未出现明显拐点，表明胜率仍较低。因此，建议投资者耐心等待胜率指标的改善。

预期收益与拥挤度

• 预期收益：根据GK模型估算，未来一年A股主要宽基指数的预期收益为中证500（32.4%）>沪深300（21.0%）>上证50（17.1%）。
• 拥挤度：当前A股拥挤度指标大多处于低拥挤状态，短期交易情绪低迷，具备一定的反弹潜力，因此建议标配或超配。

美股分析

赔率与胜率

• 赔率：美股的DRP赔率指标处于历史低位，AIAE（全市场权益配置比例）估值指标处于历史高位，与2000年互联网泡沫破灭前的水平相当，表明当前美股估值过高，赔率极低。
• 胜率：由于全球货币政策收紧，美国PMI与扩散指数走势相反，扩散指数对PMI具有约一年的领先性，因此美股处于低胜率区间。

大类资产配置建议

• 预期收益：A股预期收益较高，优于其他大类资产，尤其是中证500。
• 拥挤度：A股拥挤度较低，具备短期交易安全边际，建议超配；债券资产预期收益较低且拥挤度高，建议低配。

行业与风格配置建议

行业配置

• 推荐行业：基础化工、家电、煤炭和银行。
• 依据：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系，这些行业具有较高的趋势性和较低的拥挤度。

风格配置

• 价值与低波因子：已进入高拥挤区域，需警惕风险。
• 成长与动量因子：仍处于弱趋势-中等拥挤状态，不急于左侧切换。

固收+策略跟踪

赔率增强型策略

• 配置比例：A股10%、信用债40%、现金50%。
• 历史表现：2020年以来年化收益4.4%，最大回撤1.4%。

趋势增强型策略

• 配置比例：大宗商品20%、利率债20%、现金60%。
• 历史表现：2020年以来年化收益4.9%，最大回撤1.7%。

风险提示

• 报告结论基于历史数据和统计模型测算，若未来市场环境发生明显变化，模型可能失效。
• 投资建议不构成最终操作建议，投资者应自行评估风险与收益。

关键信息总结

• A股当前为高赔率&低胜率，需等待胜率信号改善。
• 美股当前为低赔率&低胜率，估值过高，性价比低。
• A股预期收益优于其他资产，拥挤度低，具备短期反弹潜力。
• 推荐配置行业：基础化工、家电、煤炭和银行。
• 风格方面：价值与低波因子拥挤度高，需谨慎；成长与动量因子仍具潜力。
• 固收+策略建议：赔率增强型策略（A股10%、信用债40%、现金50%） 和 趋势增强型策略（大宗商品20%、利率债20%、现金60%）。

主要观点

• A股虽赔率较高，但胜率不足，需等待政策与经济信号改善。
• 美股估值过高，且胜率较低，短期不宜乐观。
• A股拥挤度低，具备短期交易机会，建议超配。
• 行业与风格配置需结合趋势与拥挤度分析，避免高拥挤风格。
• 固收+策略在控制风险的同时仍可提供稳健收益。

结论

本报告建议投资者在当前环境下，关注A股的短期交易机会，同时警惕美股的高估值风险。配置上应侧重于高赔率资产，合理控制风险敞口，以趋势与拥挤度为核心进行资产和行业配置。