固收专题研究-资产配置方法论系列：胜率与赔率框架下的资产配置逻辑-240807-华泰证券-12页_786kb

华泰研究报告：固收胜率与赔率框架下的资产配置逻辑

核心观点

大类资产回报主要来自趋势、反转和套利三种来源。三种不同的回报机制表现出较低的相关性，基于回报来源设计的组合策略可提升风险收益比。

主要内容

资产回报来源分析

1. 趋势：可分为基本面（宏观）趋势和量价趋势

   • 宏观趋势体现经济周期、产业前景等中长期驱动力
   • 量价趋势反映资产价格动量，短期作用强

2. 反转：分为价值型反转和拥挤型反转

   • 价值型反转关注估值修复
   • 拧劲型反转跟踪短期市场情绪与资金流

3. 框架建立
   基于宏观基本面、估值、价格趋势和投资者情绪四个维度构建回报来源研判框架：

   • 宏观基本面：跟踪经济周期、政策方向
   • 估值：设置历史价格比较基准
   • 趋势：结合价格动量与行业轮动分析
   • 拥挤：通过投资者情绪指数、仓位和资金流观察市场热度

胜率与赔率视角

• 趋势策略依靠高频成功率，但个别行情表现较差
• 反转策略上下行空间均大，关注赔率机会
• 四大资产类别下，通过不同时间维度可以设计出多样化策略组合

研究方法

1. 宏观象限
   通过PMI数据、经济景气指数、通胀预期等观察经济周期变化

2. 估值方法
   对沪深300等主要资产，以三年滚动估值区间为参照基准

3. 趋势分析
   运用行业相对轮动图（RRG）监测板块强弱变化

4. 拥挤指标
   建立包括恐贪指数、仓位及资金流动性的市场热度监测，如日元汇率变动触发套息交易逆转案例

风险提示

1. 流动性超预期收紧
2. 产业政策超预期调整
3. 地缘关系恶化

分析师承诺：分析师张继强、陶冶声明报告观点为个人专业判断，不存在利益冲突。免责声明：本报告仅供参考之用，不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。