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东吴芦哲团队20260518宏观经济与资产配置研判总结

核心内容

东吴证券首席经济学家芦哲团队在2026年5月18日发布的《每周宏观经济和资产配置研判》中，对当前国内外经济形势、资产配置策略及市场风险进行了全面分析，提出了短期与中长期的市场展望及投资建议。

主要观点

国内宏观经济分化加剧

• 三大分化：出口与内需分化、新经济与旧经济分化、地产与消费分化。
• 核心原因：油价上涨与AI产业循环的博弈。内需和旧经济对成本更敏感，油价上涨的滞后效应从4月开始显现，影响消费需求和旧经济生产。
• AI产业循环：主要体现在“出口-高技术制造-算力电力等投资-资本市场重估”链条上，对市场具有较强的支撑作用。
• 未来展望：二季度三大分化可能持续，7月政治局稳增长政策加码概率上升。短期更多依赖两会政策的加快落地，如专项债、超长期特别国债、政策性金融工具的发行使用。

海外宏观经济分析

• 美债短期上行：主要由加息预期和沃什上台引发，2年期美债利率上行36bps，10年期利率上行34bps。
• 美债利差变化：2-10年利差从47bps走阔至52bps，反映市场对缩表政策的担忧。
• 未来走势：
  • 短期：美债利率存在上探4.8%的风险，由美伊冲突局势决定。
  • 中期：美债利率预计维持4.2%-4.8%区间震荡。
  • 长期：若特朗普输掉中期选举，美国财政收紧，美债利率可能下破4%。

权益市场观点

• 市场状态：当前市场类似2025年10月9日左右的阶段性见顶状态，宏观因素并非突发而是基于已知事件的重定价。
• 短期调整：市场调整主要为获利盘出清，而非宏观因素大幅改变。
• 未来趋势：若不发生极端事件，市场可能先短期反弹，再进入震荡趋势，随后再次迎来向上机遇。
• 配置建议：在反弹及震荡过程中，可逢高调整通信、电子权重，逐步向价值方向切换；在震荡调整完毕后，增加科技端如芯片、国产算力等方向的配置。

债券市场观点

• 利率趋势：基本面和资金面继续有利做多，长期及超长期利率有下行空间。
• 具体预测：10年期利率下破1.75%后或逐步挑战1.70%；30年期利率或下行至2.20%-2.10%区间。
• 风险提示：不构成具体投资建议，需关注政策节奏和美联储变动。

关键信息

• 资产配置建议：

  • A股大盘指数：局部顶左侧信号，中期趋势良好（+1）。
  • 恒生科技ETF：低位弱势震荡（0）。
  • 政金债券ETF：高位震荡偏弱（-1）。
  • 黄金ETF：低位震荡盘整（+1）。
  • 纳斯达克100ETF：短期震荡，中期模型健康（+2）。

• ETF推荐：

  • 积极进取型ETF：包括半导体设备ETF、储能电池ETF、通信ETF、电力ETF、机器人ETF。
  • 多元均衡型ETF：包括工业母机ETF、工程机械ETF、家电ETF、化工ETF、卫星ETF。

团队成员简介

• 芦哲：东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长，拥有丰富的学术与实战经验，多次获得资本市场奖项。
• 张佳炜：海外宏观首席，有8年海外宏观与全球大类资产配置投研经验。
• 刘子博：固收信用、财政方向专家，研究地方政府行为对大类资产配置的影响。
• 潘京：权益策略专家，结合中微观数据预判行业轮动与市场风格。
• 占烁：国内宏观研究专家，关注经济增长、物价、消费、地产等主题。
• 王洋：利率与商品研究专家，曾沉浸期货市场，专注货币政策与国际收支。
• 韦祎：海外宏观研究专家，研究领域覆盖开放宏观经济学与货币政策。
• 李昌萌：中观行业研究专家，关注行业景气与投入产出分析。
• 董含星：可转债研究专家，研究领域包括固收+策略、可转债与可交债。
• 王茁：海外政治研究专家，关注国际关系与美国政治外交。
• 占烁：国内宏观研究专家，研究领域覆盖宏观经济高频数据与出口分析。

风险提示

1. 经济政策出台节奏不及预期。
2. 美联储货币政策变动超预期。
3. 大类资产价格出现较大波动。

总结

当前市场处于震荡调整阶段，受国内外宏观因素影响较大。国内经济分化加剧，海外美债利率受多重因素扰动，权益市场面临短期调整压力，但中长期仍有向上机遇。债券市场利率下行趋势明确，但不具备行情反转条件。资产配置建议以“安全资产”为主，逐步向价值与科技方向切换，同时关注政策与市场情绪变化，防范极端事件风险。