20210406-光大证券-恒力石化-600346.SH-20年业绩快报_21年一季报业绩预增点评_20年业绩逆势增长_行业景气度回暖21年业绩可期_5页_754kb

恒力石化（600346.SH）2020年业绩及2021年Q1预增总结

核心内容

恒力石化在2020年实现逆势增长，2021年第一季度业绩大幅预增，显示出其强大的盈利能力与市场竞争力。公司拥有完整的“原油-芳烃-乙烯-聚酯-新材料”产业链，具备显著的技术、规模与成本优势，未来业绩增长潜力巨大。

主要观点

• 2020年业绩表现：
  公司2020年营业收入达1524亿元，同比增长51%；归母净利润134.6亿元，同比增长34%；扣非后归母净利润128.8亿元，同比增长39%；EPS为1.92元，ROE达32.31%，同比增长0.54个百分点。
  尽管受到新冠疫情及原油价格下跌的冲击，公司2000万吨炼化一体化项目全年满负荷运行，体现出强大的抗压能力。

• 2021年Q1业绩预增：
  公司预计2021年Q1归母净利润为41.4亿元，同比增长93%；扣非后净利润为40亿元，同比增长86%。
  行业景气度回暖，国际原油价格上涨，叠加国内需求复苏，带动公司盈利显著提升。

• 产业链布局与技术优势：
  恒力石化是国内首家实现“原油-芳烃、乙烯-PTA、乙二醇-聚酯”全产业链的民营企业，拥有2000万吨/年炼化一体化项目，2020年三季度正式投产150万吨/年乙烯项目，标志着其产业链向烯烃方向延伸。
  公司在PTA领域具备全球领先的产能（1160万吨/年），技术工艺先进，成本优势明显，是国内唯一千万吨级PTA权益产能公司。

• 新材料布局：
  公司积极布局可降解新材料领域，已签约年产60万吨和30万吨PBS类生物可降解塑料项目，采用自主研发工艺，有望缓解国内PBS供需缺口，支撑未来业绩增长。

关键信息

项目与产能

• 2000万吨炼化一体化项目：2019年底全面投产，2020年全年满负荷运行。
• 150万吨乙烯项目：2020年三季度正式投产，打通“烯烃—乙二醇—聚酯”产业链。
• PTA项目：年产能达1160万吨，全球领先。
• PBS类生物可降解塑料项目：年产60万吨和30万吨，技术自研，市场前景广阔。

盈利预测与估值

• 2020-2022年净利润预测：134.62亿元（+2.6%）/171亿元/212.23亿元。
• EPS预测：1.91元/2.43元/3.02元。
• ROE预测：28.7%/28.8%/28.5%。
• 估值指标：PE（12-10倍）、PB（3.5-2.8倍）、EV/EBITDA（9.5-7.7倍）。

财务表现

• 毛利率：2020年为20.8%，2021年预计为22.3%，2022年预计为24.1%。
• 费用率：销售费用率、管理费用率稳定，财务费用率逐步下降。
• 经营性现金流：2020年达23.6亿元，2021年预计26.1亿元，2022年预计30.2亿元。

风险提示

• 新增产能投放进度不及预期。
• 全球经济复苏不及预期。
• 国际原油价格波动。

总结

恒力石化凭借其完整的产业链布局、强大的技术实力与规模优势，在2020年实现业绩逆势增长，并在2021年Q1迎来大幅预增。公司积极拓展新材料领域，特别是PBS类生物可降解塑料，有望成为新的业绩增长点。盈利预测显示，公司未来三年业绩持续增长，估值合理，维持“买入”评级。