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每周经济观察：消费复苏分析与经济动态

核心内容总结

本报告分析了居民消费20个环节的复苏情况，判断其中三类消费后续或仍有上行空间。具体包括：

1. 目前支出总量或仍低于2019年同期的消费类别：

   • 房租支出
   • 装潢材料消费
   • 住宿中低端
   • 教育服务
   • 文娱支出

2. 消费支出总量高于2019年，但增速依然偏低的消费类别：

   • 餐饮
   • 限额以下的服装、化妆品和日用品
   • 快递
   • 医疗服务支出

3. 2021年表现偏强，但目前偏弱的消费类别：

   • 烟酒
   • 家庭服务
   • 汽车
   • 出行（航空）
   • 电子用品

一些疫情受益型消费如食品饮料、居民用电、首饰手表等复苏表现相对较好，但弹性排序靠后。

消费复苏情况

1. 食品饮料

• 属于疫情受益型，开年继续保持高增长。
• 2020-2021年两年平均增速为9.4%，高于疫情前的3%。
• 1-2月社零限额以上粮油食品类增速为9%，饮料类增长5.2%。

2. 烟酒

• 疫后或能回补型，销售额不弱，但价格偏弱。
• 2020年受疫情影响，人均烟酒支出同比增速降至-0.3%。
• 2021年增速回升至17.7%，两年平均为8.7%。
• 2月高档白酒价格下跌1%，中低档下跌3.1%。

3. 餐饮

• 复合增速仍远低于疫情前。
• 2020-2023年四年复合增速为3.4%，远低于2019年的9.7%。
• 1-2月社零口径餐饮收入创新高，但增速依然偏低。

4. 衣类与鞋类

• 属于疫后回补型，限额以上复合增速已超疫情前。
• 2020-2023年复合增速为3%，高于2019年的1.8%。
• 1-2月限额以上服装鞋帽类零售额增长3.9%。

5. 房租

• 恢复较慢，总量或仍低于疫情前。
• 2020-2021年租金支出同比增速分别为-10.1%和-4.7%。
• 2月房租价格同比为-0.5%，新增城镇就业人数同比为-6.2%，预计人均房租支出仍为负增长。

6. 住房维修及管理

• 装潢材料消费额仍低于疫情前。
• 1-2月限额以上建筑及装潢材料零售额为249亿，低于2019年同期的264亿。
• 2020-2023年复合增速为2.8%，低于2019年的6.6%。
• 物业服务费持续上涨。

7. 水电燃料及其他

• 属于疫情受益型，但开年居民用电增速回落。
• 2020-2022年三年平均增速为9.3%，高于疫情前的7.9%。
• 1-2月城乡居民生活用电增速降至2.7%，低于2022年的13.1%。

8. 家具与家电

• 内需偏弱，但空调排产偏强。
• 1-2月限额以上家电与家具零售增速为-0.9%，弱于2022年同期的9.6%。
• 空调产量增速为10.8%，高于2022年同期。
• 家具营收仅增长-15.7%。

9. 家庭及个人日用品

• 疫后或能回补型，但开年增速偏弱。
• 2021年人均家庭及个人日用品消费支出为761.5元，两年平均增速为7.3%，高于疫情前。
• 1-2月社零限额以上化妆品和日用品增速为3.9%，低于2022年的9.4%。

10. 家庭服务

• 疫后或能回补型，但开年表现偏弱。
• 2021年家庭服务人均支出为75.4元，两年平均增速为2.9%，高于疫情前的-1.2%。
• 1-2月CPI家庭服务环比累计涨幅为0.7%，为2018年以来最弱。

11. 汽车

• 表现偏弱，补贴结束后，零售端增长乏力。
• 1-2月汽车零售同比增速为-13%，低于2022年同期。
• 新能源车零售同比增长15%，但整体市场仍偏弱。

12. 出行

• 市内出行表现较强，航空出行仍低于疫情前。
• 地铁客运量恢复至疫情前水平，1-2月同比增幅扩大。
• 国内航空出行仍低于2019年，三大航2月国内客运量同比下滑8.7%。

13. 电子用品

• 需求或并不乐观，2022年以来通讯器材需求走弱。
• 2020-2022年三年复合增速为7.7%，接近2019年的8.5%。
• 1-2月通讯器材零售额同比为-8.2%，价格持续回落。

14. 电信与邮政

• 电信增速保持平稳，快递增速偏低。
• 1-2月电信营业收入增速为9.3%，接近2022年的9.5%。
• 快递业务量增速回升至4.6%，但仍低于疫情前的24.3%。

15. 教育

• 恢复偏慢，开年表现偏弱。
• 2021年人均教育支出为1953.2元，两年平均增速为8.3%，低于疫情前的19%。
• 教育服务价格涨幅弱于预期，1-2月涨幅仅为0.2%。

16. 文娱支出

• 总量或仍低于疫情前。
• 2020-2022年旅游人次分别为28.8亿、32.5亿、25.3亿，低于2019年的60亿。
• 1-2月旅游人次仅恢复至2019年的88.6%。

17. 医疗服务

• 存在较大需求待释放，趋势向好。
• 2020-2022年诊疗人次低于2019年，但医疗服务支出两年平均增速为5.9%，高于2021年同期。
• 1-2月医疗服务环比上涨0.6%，高于2021年和2022年同期。

18. 首饰、手表

• 疫情受益型，开年表现平稳。
• 瑞士钟表出口中国金额略低于2022年，但远高于疫情前。
• 1-2月社零限额以上金银珠宝类零售额增长5.9%，四年复合增速为10.3%，高于2019年同期。

19. 住宿

• 分化较大，高档酒店入住率高，中低端仍偏低。
• 高档酒店价格超过疫情前，中低端价格下跌。
• 五星级酒店入住率提升，三星级酒店入住率下降。

20. 金融服务

• 有所回暖，保费收入和居民短期贷款增长。
• 1-2月保费收入达1.4万亿，为2017年以来新高。
• 居民短期贷款新增1559亿，为2019年以来新高。

每周经济观察

1. 生产

• 螺纹钢、PVC及焦化开工率仍不及去年。
• 整体开工率在4月前两周有所回升，但部分行业仍偏弱。

2. 需求

• 航班、地产修复偏慢。
• 国内航班恢复至2021年8成，国际航班恢复至26.5%。
• 地产销售同比正增，但与2021年仍有较大差距。

3. 物价

• 食品价格普跌，国际油价持续反弹。
• 猪肉、蔬菜价格下跌，动力煤港口价小幅下降。
• 国际油价上涨6.6%至3月初水平，主要受OPEC+减产和沙特阿美提价影响。

4. 贸易

• WTO上调2023年全球贸易增长预期至1.7%。
• 中国进口干散货运价指数上涨3.6%，出口集装箱运价指数下降0.6%。
• BDI指数上涨5.7%，CRB现货指数下跌0.42%。

5. 利率债

• 专项债发行放缓，4月10日当周计划发行842亿专项债。
• 国债待发400亿，净发0亿，证金债净发-486亿。

6. 资金

• DR007围绕在2%上下波动，资金利率回落。
• 债券市场相对平稳，国债收益率小幅波动。

风险提示

• 出现新的地缘冲突
• 海外衰退加剧

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，拥有丰富的宏观经济研究经验。
• 陆银波：高级分析师，曾任职于中信证券，具有五年证券从业经历。
• 殷雯卿：高级研究员，曾任职于兴业证券，专注于贵金属和大宗商品研究。
• 高拓：分析师，拥有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验。
• 付春生、李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，分别来自不同高校，具备金融硕士背景。

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