固收月报：欧央行的进退维谷，9月议息会议盘点-20190927-东吴证券-15页_1mb

报告摘要

2019年9月，美欧日英四大央行密集召开议息会议，调整货币政策以应对全球经济下行压力。其中，欧央行采取了多项宽松措施，包括下调存款便利利率、重启资产购买计划（APP）及实施利率分层制度。然而，这些措施并未完全符合市场预期，反映出欧洲央行在宽松政策上的局限性。

国家	利率政策	资产购买政策	经济增长预期	通胀预期
美国	下调联邦基金利率25bps至1.75%-2.00%	提前结束缩表，每月购债200亿美元	上调2021年GDP增速预期	维持不变
欧洲	下调存款便利利率10bps至-0.5%，维持主要再融资利率和边际贷款利率不变	重启APP，每月购债200亿欧元，持续至首次加息	下调2019年GDP增速至1.1%，2020年至1.2%	下调2019年HICP至1.2%，2020年至1.0%
日本	维持短期利率目标在-0.1%不变	维持QE政策，继续购买政府债券、ETF及J-REITs	下调2019年GDP增速至0.7%，2021年至1.1%	下调2019年核心通胀预期至1%，2020年至1.3%
英国	维持政策性利率在0.75%不变	维持资产购买规模不变	上调2019年第三季度增长预期	下调通胀预期

购债规模受限：
- 欧央行重启APP，每月购债200亿欧元，低于市场预期。
- 购债受各国债务上限及购债比例限制，部分核心国反对QE政策，影响政策效果。
负利率对银行的影响：
- 存贷利差缩窄，银行利润受到压缩。
- 存款利率接近0%甚至为负，但银行对企业及居民贷款利率理论上不能为负。
政策传导机制：
- 负利率政策通过利率走廊影响银行间同业拆借利率，进而传导至企业及居民存贷利率。
- 历史数据显示，降息对银行利差的扩张效果随利率接近零而减弱。
经济数据反映压力：
- 欧洲GDP增速低于2%，PMI持续下滑，CPI长期低于2%。
- 欧央行下调经济增长和通胀预期，显示对经济前景的担忧。