20230420-华安证券-天元宠物-301335.SZ-22Q4用品出口承压_代理宠粮业务量利齐增_4页_452kb

天元宠物公司研究总结

投资评级：增持
报告日期：2023-04-20

核心财务表现

• 2022年业绩：营收188.7亿元，同比增长17%；归母净利润129亿元，同比增长197%。
• Q4表现：营收同比下滑275%，归母净利润同比下降275%，主要受海运受限及海外客户去库影响。
• 毛利率：2022年综合毛利率20.0%，同比提升16个百分点，得益于汇率变动及宠粮业务毛利率提升。
• ROE：2022年达68%，显著改善。

业务分析

• 宠物用品：2022年收入134.9亿元，同比下降9.8%；部分产品如窝垫、猫爬架收入下滑。
• 宠物食品：收入51.1亿元，同比增长54.0%，境内业务占比提升至37.1%。
• 海外市场：境外收入同比下滑10.1%，主要因海外通胀及去库存；境内收入增长31.2%。

战略及增长驱动

• 境内布局：食品带动用品销售，通过跨境电商丰富国内渠道。
• 境外拓展：加快全球供应链建设，优化资源配置，增强品牌竞争力。
• 研发：2022年研发费用1.89亿元，同比增长56%，支持新品开发。

投资建议

• 目标数据：
  • 2023-2025年营收增速：138%、225%、242%
  • 归母净利润增速：92%、200%、291%
  • EPS：1.56元、1.87元、2.42元
  • 估值：PE从19.1降至15.47。
• 评级：维持“增持”，强调食品业务高增长潜力。

风险提示

• 海外市场波动、新品推广不确定性、授权经营风险、汇率波动。