20240426-华创证券-天元宠物-301335.SZ-2023年报点评_境外业务持续承压_境内宠食增速亮眼_5页_543kb

好的，这是对您提供的天元宠物研究报告的分析总结：

天元宠物（301335）2023年报分析总结

天元宠物发布2023年年报。从核心财务数据看，全年实现营收2037亿元，同比增长796%，但归属于母公司净利润（归母净利润）同比大幅下滑4033%，扣除非经常性损益的净利润（扣非归母净利润）下滑幅度更大。业绩波动显著。

业务结构变化：

• 境外业务承压： 外部宏观环境不利导致境外业务营收下滑524%，占比从上一年度的65%以上急剧下降至55.25%，国际化布局面临挑战。
• 境内业务增长迅速： 国内市场表现强劲，营收增长3037%，在国内总营收占比从35%左右升至44.75%，成为业绩稳定性的主要支撑。
• 宠物食品板块异军突起： 宠物食品业务全年营收688亿元，同比增长3463%，占比提升至33.8%，成为新的增长引擎和收入来源重要组成部分。相比之下，核心宠物用品（窝垫、猫爬架、玩具、用品等）及部分其他业务则出现不同程度下滑。

盈利分析：

• 整体毛利率下滑： 公司综合毛利率同比下降2.28个百分点。
• 行业产品结构差异： 宠物用品毛利率维持相对较高水平（约22-23%），而毛利率仅为8.79%的宠物食品业务营收占比的急剧提升，极大拖累了整体毛利率表现。
• 地区差异显著： 国外业务毛利率同比略有提升，国内业务毛利率则大幅下降。

财务费用大幅上升： 主要由于利息支出增加和汇兑损失扩大。

投资展望与建议：

• 评级维持“推荐”： 公司看点聚焦于国内业务的快速发展以及宠物食品业务的成长潜力。
• 盈利预测调整： 鉴于境外业务复苏的不确定性和出口端的潜在不利因素，分析师调整了对2024-2025年盈利的预测（下调至0.90元/股和1.12元/股），并增加了对2026年预测（1.40元/股）。目标价由之前的水平下修至243元（当前价18.51元）。
• 风险提示： 强调了汇率波动、地缘政治风险、供应商依赖以及品牌代理业务续约等潜在风险。

综上，报告指出，尽管天元宠物面临境外市场压力和成本影响带来的业绩挑战，但其在国内市场，特别是宠物食品领域的迅速扩张弥补了部分缺口，国内业务占比持续提升，是未来值得关注的重点。