深度报告-20230221-华创证券-天元宠物-301335.SZ-深度研究报告_深耕宠物用品二十年_专注自身_平台化_能力_35页_2mb

天元宠物（301335）深度研究报告总结

核心内容概述

天元宠物是一家深耕宠物用品行业二十年的全球领先多系列、全品类供应商，公司业务涵盖宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、电子宠物用品、宠物服饰及宠物食品等。公司凭借高效的供应链管理、强大的柔性化生产能力及积极的渠道布局，实现了海外业务的稳步增长和国内宠物食品业务的快速扩张。公司当前在海外业务收入占比达66.23%，毛利率24.80%；国内宠物食品业务收入占比22.75%，毛利率14.10%。2022年三季报显示公司净利率为6.28%。公司计划通过募投项目扩大产能，提升市场竞争力，并通过“食品带用品”模式增强渠道控制力，为品牌化转型铺路。

主要观点

1. 海外基本盘稳健，柔性化生产是核心竞争力

• 全球宠物用品市场持续增长，2017年至2021年CAGR为7.58%，市场空间广阔。
• 欧美和澳洲市场集中度较低，品牌效应弱，适合天元宠物的柔性化生产模式。
• 公司拥有强大的柔性化生产能力，满足海外大B客户一站式、多频次的采购需求。
• 海外仓战略助力公司拓展小B端客户，降低运输成本，提升客户粘性。

2. 国内宠物食品业务高增长，渠道为王

• 国内高端宠物主粮市场由玛氏、雀巢等海外品牌主导，天元宠物通过代理渴望、爱肯拿等品牌，逐步提升市场份额。
• 公司已晋升为渴望、爱肯拿中国区一级分销商，带动主粮业务快速增长，毛利率提升。
• 公司计划引入比利玛格、普瑞纳等海外知名品牌，进一步增强主粮业务增长潜力。
• 国内宠物用品市场格局分散，渠道是利润沉淀最深环节，公司通过“宠发发”平台增强渠道控制力。

3. 募投项目助力产能扩张与平台化建设

• 湖州天元技术改造升级项目和杭州鸿旺生产基地建设项目完成后，新增猫爬架产能231.5万套，电子宠物用品产能393万套。
• 项目还包括物流仓储中心、产品技术开发中心及电子商务信息化建设，助力公司提升运营效率和市场响应能力。

关键信息

财务数据

• 总股本：9,000万股
• 已上市流通股：2,133.88万股
• 总市值：34.41亿元
• 流通市值：8.16亿元
• 资产负债率：40.02%
• 每股净资产：12.81元
• 2022年目标价：45元
• 当前股价：38.23元
• 2022-2024年营收预测：22.20 / 28.69 / 34.33亿元
• 2022-2024年归母净利润预测：1.20 / 1.70 / 1.98亿元
• EPS预测：1.33 / 1.89 / 2.18元/股
• PE预测：28 / 20 / 17倍

营收结构

• 2022年预计营收为22.20亿元，同比增长19.71%。
• 公司主要业务包括猫爬架、宠物窝垫、宠物玩具、电子宠物用品、宠物食品等。
• 宠物食品业务增速较快，预计2022-2024年分别增长60%、55%、35%。

毛利率预测

• 宠物用品整体毛利率预计保持稳定。
• 宠物食品业务在成为一级分销商后，毛利率有望提升至18%左右。
• 2022年公司毛利率为24.80%，其中宠物食品毛利率为14.10%。

渠道优势

• 公司通过跨境电商渠道销售渴望、爱肯拿等品牌，具有成本优势和较高的利润率。
• 公司在天猫国际、京东国际等平台具有较强的渠道掌控能力，有助于提升品牌影响力。
• 公司计划通过宠发发平台吸引小B客户，提升渠道粘性，为未来品牌化转型打下基础。

投资建议

• 评级：推荐
• 目标价：45元
• 估值：基于可比公司估值法，给予公司2023年24XPE估值。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年实现营收22.20 / 28.69 / 34.33亿元，归母净利润1.20 / 1.70 / 1.98亿元。

风险提示

• 汇率波动：人民币汇率变化可能影响出口业务。
• 国际政治经济环境变化：可能影响海外客户订单及供应链稳定性。
• 生产模式依赖外协：若外协生产出现问题，可能影响公司产能和成本控制。
• 品牌代理业务续约风险：若代理品牌终止合作，可能影响公司主粮业务增长。

报告亮点

1. 突出宠物用品行业“小批量、多批次、全品类”特点，强调柔性化生产能力的重要性。
2. 分析宠物用品“弱品牌”特性，指出渠道为产业链利润沉淀最深环节。
3. 提出“食品带用品”新思路，通过代理宠物食品吸引客户入驻自有渠道平台，为品牌化转型提供助力。

投资逻辑

• 短期：海外基本盘持续稳定盈利，国内宠物食品业务高增长。
• 长期：公司通过“宠发发”平台和“食品带用品”模式增强渠道力，为未来品牌化转型奠定基础。

总结

天元宠物凭借多年在宠物用品行业的深耕，建立了完善的全球化供应体系和高柔性化生产能力，成功开拓海外市场并实现稳定增长。公司在国内积极布局高端宠物主粮市场，通过“食品带用品”模式提升渠道力，助力业务多元化发展。募投项目将显著提升公司产能，增强市场竞争力，推动公司向品牌化方向发展。公司当前估值合理，盈利预测乐观，建议关注其未来增长潜力。