深度报告-20210418-浙商证券-迎驾贡酒-603198.SH-迎驾贡酒深度报告_多维度改革迎新机_生态洞藏大有可为_36页_2mb

迎驾贡酒深度报告总结

核心内容

迎驾贡酒（603198）是中国生态白酒的领军品牌，是安徽省第三家上市酒企。公司通过多维度改革升级，实现了品牌定位提升、产品结构优化和渠道策略创新，成为徽酒市场的重要力量。生态洞藏系列作为公司的核心产品，已成为主要收入来源，预计未来3-5年收入占比或达50%。

主要观点

• 品牌定位提升：迎驾贡酒通过发扬“生态美酒”文化，提前布局千元价位带，加大营销投入，成功提升了品牌形象。
• 产品结构优化：公司精简产品SKU，聚焦高端生态洞藏系列，实现价格带全覆盖，产品矩阵完整清晰。
• 渠道策略改革：实施“223”战略，推行渠道扁平化和小商制，提高渠道利润，增强市场渗透力。
• 省内外市场拓展：公司深耕省内市场，同时集中资源开发省外市场，目前省外营收占比稳定在40%左右。
• 业绩表现：公司盈利能力稳步提升，股息率位居行业首位，2020年净利润增速达21%-35%，生态洞藏系列带动毛利率稳步提升。

关键信息

市场概况

• 市场规模：2019年安徽省白酒市场规模约320亿元，预计2022年可达388亿元。
• 消费升级：省内主流消费价格带逐步提升至200-500元，次高端价格带持续扩容。
• 竞争格局：徽酒市场呈现“一超多强”格局，市场份额向头部品牌集中，古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒为三大龙头。

公司概况

• 历史发展：迎驾贡酒历经徘徊探索、砥砺奋进、腾飞、整固调整、夯实增长等阶段，目前已成为徽酒市场的重要品牌。
• 生态优势：公司位于安徽省霍山县，拥有“中国好水”资源，年产量达5万吨，储存能力达30万吨。
• 品牌荣誉：公司荣获“国家地理标志保护产品”、“中华老字号”、“非物质文化遗产”等荣誉。

体制机制

• 民营体制：公司为民营体制上市酒企，管理层持股激发公司活力。
• 管理层经验：董事长倪永培为“中国酿酒大师”，拥有丰富的管理经验。

财务表现

• 盈利能力：公司毛利率从2015年的58.3%提升至2020年前三季度的65.3%，净利率稳步提升。
• 股息率：公司股息率居行业首位，2015-2019年股利支付率均高于60%。
• 盈利预测：预计2020-2022年收入增速分别为-3%、24%、22%；归母净利润增速分别为5%、37%、32%；EPS分别为1.2、1.7、2.2元/股；PE分别为31、23、17倍。

市场趋势

• 消费升级：安徽省白酒市场消费升级趋势明显，主流价格带逐步上移，次高端酒扩容显著。
• 产品定位：迎驾贡酒推出生态洞藏系列，卡位主流消费价格带，成为中高端产品的重要代表。

产品矩阵

• 产品线布局：公司产品矩阵包括生态洞藏、迎驾之星、百年迎驾等系列，价格带覆盖全面。
• 生态洞藏系列：包括洞藏6、9、16、20、30、大师版等，其中洞藏30、大师版为高端产品，洞藏16、20为次高端产品，迎驾之星为中端产品，百年迎驾为普通白酒。

渠道策略

• 营销战略：从“13586”升级至“223”战略，聚焦品牌引领、全国布局、核心区域高占有。
• 渠道改革：推行“1+1”深度分销模式，小商制实现“小区域、高占有”，提高渠道利润。
• 数字化营销：公司前瞻性布局数字化营销，建立CRM客户管理系统，完善二维码物流追溯体系。

风险提示

• 风险因素：国内疫情二次爆发可能影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；管理层变动风险。

投资催化剂

• 消费升级：消费升级持续，高价位产品导入顺利。
• 洞藏系列放量：生态洞藏系列表现超预期，未来收入占比或达50%。

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：2012-2014年主要产品产量占比
• 图3：2012-2014年广告费明细
• 图4：2012-2015年广告费用率
• 图5：2016-2020Q1-3营业收入与归母净利润
• 图6：2016-2020Q1-3安徽上市酒企营收占比
• 图7：公司股权架构
• 图8：2013年调整期间收入增速
• 图9：2020Q1-3净利润增速
• 图10：公司毛利率/净利率
• 图11：销售费用率/管理费用率/财务费用率
• 图12：15-19年公司股利支付率
• 图13：17-19年股息率
• 图14：安徽省近年人口回流趋势
• 图15：安徽省各年龄结构占比
• 图16：生产总值逐年提升
• 图17：人均可支配收入逐步增长
• 图18：安徽省失业率下降
• 图19：安徽省白酒产量情况
• 图20：2018年各价格带销售规模
• 图21：2019年各价格带销售规模
• 图22：2018年与2019年各价格带销售规模
• 图23：2019年流通毛利率范围
• 图24：徽酒龙头几度易主
• 图25：安徽省主要酒企分布
• 图26：安徽四家上市酒企营业收入
• 图27：徽酒市场份额集中
• 图28：徽酒市场各价格带主流产品
• 图29：2011-2019年市占率变化
• 图30：古井、口子、迎驾收入变化
• 图31：徽酒市场价位带升级变化
• 图32：2017年省内外经销商数量变动
• 图33：2017年省外市场增速
• 图34：三大行动助力生态美酒文化推广
• 图35：近年广告费用投放情况
• 图36：广告费用/收入比在徽酒中情况
• 图37：产品矩阵实现价格带全覆盖
• 图38：中高档、普通白酒收入拆分
• 图39：中高档白酒销量、吨价情况
• 图40：普通白酒销量、吨价情况
• 图41：各档次酒毛利率情况
• 图42：“13586”营销战略示意图
• 图43：“223”营销战略示意图
• 图44：徽酒龙头均推行渠道扁平化改革
• 图45：营销组织结构扁平化
• 图46：前五大经销商收入占比
• 图47：销售人员数量在徽酒中位居前列
• 图48：直销与批发代理收入占比
• 图49：销售模式示意图
• 图50：省内省外均处于扩张状态
• 图51：省外营收占比稳定
• 图52：省外专卖店主要集中在江苏
• 图53：省外经销商数量较口子、金种子高
• 图54：省外营收占比稳定
• 图55：省内毛利率略高于省外
• 图56：洞藏系列渠道利润率相对较高
• 图57：“1 + 1 + 1 + N”服务模式示意图
• 图58：古井贡酒产品联动策略
• 图59：年份原浆收入占比情况
• 图60：古8及以上收入占比不断提升
• 图61：生态洞藏近年来规模发展迅速
• 图62：产品结构持续升级，3-5年洞藏收入占比有望达50%
• 图63：区域性酒企估值情况
• 图64：口子窖与迎驾贡酒估值差

表格目录

• 表1：1997-2012年改革举措
• 表2：2012-2014年主营业务按地区分布
• 表3：公司领导拥有丰富管理经验
• 表4：安徽省主流价格带与代表产品
• 表5：公司近年获奖情况
• 表6：多元化举措提升品牌价值
• 表7：产品矩阵完整清晰
• 表8：历年渠道策略和渠道措施一览
• 表9：近年迎驾贡酒提价情况
• 表10：业务拆分