深度报告-20201124-西南证券-迎驾贡酒-603198.SH-品牌_产品_渠道齐发力_生态洞藏锋芒初现_34页_4mb

迎驾贡酒品牌、产品、渠道齐发力，生态洞藏引领产品结构升级

核心内容

迎驾贡酒作为徽酒代表之一，通过品牌、产品、渠道的协同发力，推动生态洞藏系列快速放量，实现产品结构持续优化。公司聚焦中高端市场，受益于安徽白酒消费升级趋势，预计未来三年洞藏系列收入复合增速将超过30%，带动整体业绩稳步增长。同时，公司通过渠道扁平化策略，提升市场渗透率和终端控制力，进一步夯实市场基础。

主要观点

• 消费升级驱动市场结构优化：安徽白酒主流价格带稳步上移，次高端及以上白酒占比仅为22%，远低于江苏的44%，未来升级空间广阔。
• 生态洞藏系列成为增长引擎：自2015年推出以来，生态洞藏系列持续高增长，2019年实现营收7-8亿元，同比增长约50%，成为公司核心增长点。
• 品牌力与渠道力并重：迎驾贡酒依托生态酿造理念和品牌宣传，提升消费者认知与认可度；同时，通过渠道扁平化和精细化管理，增强市场控制力。
• 产品结构持续升级：公司通过产品矩阵的完善，覆盖从高端到低端的价格带，推动整体盈利能力提升，2019年销售净利率达到24.7%，高于行业平均水平。

关键信息

产品结构

• 公司2019年白酒业务收入占比达93%，其中中高档白酒（生态洞藏、迎驾金星、银星）占比达61%。
• 生态洞藏系列聚焦中高端和次高端市场，2019年实现营收7-8亿元，占公司总营收约20%。
• 迎驾金星、银星系列作为中低端产品，销量有所下滑，但公司通过去SKU策略提升整体盈利能力。

市场表现

• 安徽白酒市场主流价格带已提升至200元以上，消费升级趋势明显。
• 公司在省内市场布局逐步下沉，重点拓展合肥、南京、上海等核心城市。
• 省外市场主要聚焦江苏，生态洞藏系列已全面覆盖江苏地级市，推动公司业绩增长。

盈利预测

• 预计2020-2022年归母净利润复合增长17.9%，动态PE分别为28、21、17倍。
• 基于公司未来增长潜力，给予2021年35倍PE估值，对应股价54.25元，首次覆盖给予“买入”评级。

渠道策略

• 公司推行“小商制”，提升对终端市场的控制力，减少窜货问题。
• 前五大经销商销售占比为徽酒上市公司中最低，体现渠道的分散性与灵活性。
• 销售人员数量位居徽酒第二，强化地推能力，推动核心区域渠道下沉。

投资风险

• 新冠疫情二次爆发风险
• 经济大幅下行风险

盈利预测与估值

股价上涨的催化因素

1. 高端白酒批价上行
2. 经济和消费信心持续恢复，动销超预期

估值与目标价格

• 预计2020-2022年归母净利润复合增长17.9%
• 基于公司未来增长潜力，给予2021年35倍PE估值，对应股价54.25元，首次覆盖给予“买入”评级

品牌建设

• 生态白酒新文化行动：以生态文化、迎宾文化为核心，提升品牌内涵。
• 平台升级行动：登陆央视等媒体平台，提升品牌公信力和知名度。
• 消费者体验行动：举办品鉴会和群星演唱会，增强消费者对产品的认知与好感。

产品布局

• 生态洞藏系列：覆盖100-300元价格带，主打中高端市场。
• 迎驾金星、银星系列：主打70-120元价格带，性价比高，销量稳定。
• 百年迎驾贡系列：主打30-70元价格带，近年来销量下滑。
• 迎驾特曲系列：主打30元以下市场，主要为省外低端酒。

渠道策略

• 组织扁平化：成立四大销售公司，提升营销效率。
• 渠道扁平化：减少渠道层级，增加销售人员，提高终端控制力。
• 网点扁平化：通过数字化营销和物流追溯体系，提升市场反应速度和规范性。

生态洞藏系列发展路径

• 洞藏6/9：当前处于快速放量期，是洞藏系列主要收入来源。
• 洞藏16/20：处于市场导入期，未来增长潜力大。
• 洞藏30：定位高端，未来有望进一步提升品牌高度。

市场趋势与竞争格局

• 徽酒市场：竞争激烈，市场份额加速向龙头集中。
• 安徽市场：消费升级持续，主流价格带向200元上移，未来增长空间广阔。
• 江苏市场：消费结构升级明显，主流价格带达300元，为安徽提供参考。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级
• 基于公司未来增长潜力，给予2021年35倍PE估值，对应目标价54.25元