深度报告-20220128-华安证券-迎驾贡酒-603198.SH-生态酿造领军酒企_洞藏系列未来可期_34页_1mb

报告摘要

生态酿造领军酒企，洞藏系列未来可期

核心内容概览

迎驾贡酒是徽酒市场的重要代表，也是业内为数不多的民营上市酒企，凭借灵活的激励体制和生态酿造理念，公司已成为中国生态白酒的领军企业。公司以霍山县为核心产区，打造了“六位一体”的生态白酒体系，涵盖生态产区、生态刷水、生态酿艺、生态循环、生态洞藏和生态消费六大方面。迎驾贡酒不仅注重产品质量，还积极布局中高端市场，洞藏系列成为其增长的重要引擎。公司采取“小商制+深度分销”模式，配合“223”营销战略，提升产品力和渠道效率，为公司持续发展提供支撑。

主要观点

徽酒市场格局：安徽白酒市场呈现“一超双强”格局，古井贡酒占据主导地位，迎驾贡酒与口子窖并列第二，竞争格局持续向头部集中。
消费升级趋势：安徽省内白酒消费价格带逐步上移，200元+、300元+和500元+价格带快速崛起，迎驾贡酒通过洞藏系列精准卡位，提升品牌影响力。
产品结构优化：迎驾贡酒持续精简中低端产品，提价策略提升产品形象，中高档产品收入占比由2016年的54.43%提升至2020年的65.76%，显示出强劲的增长势头。
渠道建设与营销策略：公司推行扁平化小商制，结合“1+1+N”模式提升运作效率。同时，通过数字营销系统强化终端管理，提升消费者体验和品牌认知。
品牌建设与生态文化：迎驾贡酒积极传播生态白酒文化，举办各类品牌活动，提升品牌知名度，增强消费者对生态美酒的认同。

关键信息

财务表现：2020年公司营业收入为34.52亿元，归母净利润为9.53亿元；2021年预计营业收入45.30亿元，归母净利润13.60亿元，同比增长42.7%。
估值与评级：公司2021-2023年PE分别为41.2倍、33.0倍和27.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
市场布局：公司在省内采取“小区域、高占有”策略，以六安、合肥为核心，辐射南北两翼市场；省外市场以华东为主，开拓江苏、上海等核心区域，形成全国影响力。
产品矩阵：公司产品覆盖从40元以下到600元以上的全价格带，洞藏系列是核心产品线，洞6/9/16/20等产品在不同价格带占据重要位置。
生态洞藏优势：黄岩洞藏基地提供理想的温湿度环境，促进原酒老熟生香，形成独特的酒体风格。洞藏系列在2019年贡献7亿元营收，2020年突破10亿元，预计2021年继续高增长。
未来展望：迎驾贡酒有望在中高端市场进一步扩大市场份额，洞藏系列有望成为公司未来增长的重要支撑，同时受益于省内消费升级趋势，公司盈利能力有望持续提升。

风险提示

疫情反复可能影响白酒消费场景，进而影响公司业绩。
省内中高端白酒市场竞争加剧，可能对市场份额构成威胁。
区域扩张不及预期，可能影响公司整体增长。

财务指标（2020A至2023E）

主要财务指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（万元）	3452	4530	5413	6379
收入同比（%）	-8.6%	31.2%	19.5%	17.8%
归属母公司净利润（万元）	953	1360	1696	2059
净利润同比（%）	2.5%	42.7%	24.7%	21.4%
毛利率（%）	67.1%	69.5%	70.8%	72.0%
ROE（%）	18.5%	22.9%	24.0%	24.0%
每股收益（元）	1.19	1.70	2.12	2.57
P/E	29.33	41.19	33.03	27.21
P/B	5.43	9.44	7.92	6.54
EV/EBITDA	19.55	28.46	22.60	18.21