深度报告-20220519-国元证券-迎驾贡酒-603198.SH-深度报告_洞藏生态_展翅未来_30页_3mb

迎驾贡酒深度报告总结

核心内容概述

迎驾贡酒是中国生态白酒领军企业，拥有源自公元前106年的品牌历史和国家级生态保护区的优质水源，主打生态酿造理念，产品线涵盖中高端、次高端及大众市场。公司通过洞藏系列的推出和产品结构优化，实现了收入和利润的持续增长。2021年公司实现收入45.77亿元，归母净利润13.82亿元，同比增长分别为32.58%和44.96%。预计2022-2024年归母净利润分别为17.78亿元、22.58亿元、27.88亿元，年均复合增长率约为23.5%。

主要观点

1. 品牌与产品优势

• 迎驾贡酒品牌历史深厚，拥有“非物质文化遗产”酿造工艺，生态白酒定位明确，产品线丰富，包括洞藏系列、迎驾金星、迎驾银星、百年迎驾贡等。
• 洞藏系列是公司核心产品，涵盖150-300元、300-600元等多个价格带，产品结构持续优化，盈利能力显著提升。
• 公司注重品质提升，通过与高校及研究机构合作，推动生态白酒技术发展，形成差异化竞争壁垒。

2. 市场与增长潜力

• 安徽省白酒市场规模较大，2021年为350亿元，徽酒CR3达51.78%，其中古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒分别占据32.32%、11.65%、7.81%的市场份额。
• 安徽白酒市场消费升级趋势明显，中高端、次高端产品需求增长，洞藏系列在安徽市场实现快速放量。
• 预计到2026年，安徽白酒市场规模将达519亿元，公司有望借助省内消费升级趋势，实现持续增长。

3. 渠道与运营策略

• 公司采用“小商制”渠道策略，实现深度分销，有效提升市场渗透率，尤其是在安徽和江苏市场。
• 通过整合销售公司，理顺渠道结构，提高组织效率，建立四大管理中心，优化市场布局。
• 搭建数字营销平台，实现产品溯源、销售过程管理，稳定价格体系，提升运营效率。

4. 盈利与财务表现

• 公司盈利能力强劲，2021年毛利率为67.54%，净利率达30.30%，ROE为23.17%，显著高于行业平均水平。
• 公司实施“223”营销战略，提升品牌影响力，增强产品竞争力。
• 公司重视研发投入，2017-2021年研发投入增长迅速，CAGR达55.5%。

5. 投资建议

• 公司作为生态白酒领军企业，具备较强的成长潜力，预计未来三年将实现持续高增长。
• 给予公司“买入”评级，2022-2024年对应PE分别为25.95倍、20.43倍、16.55倍，估值逐步下降，但盈利增长强劲。

关键信息

1. 公司背景

• 公司前身为佛子岭酒厂，2015年成功上市，实控人为倪永培先生，持股74.66%。
• 拥有国家级生态保护区内的优质水源，采用传统与现代工艺结合，打造生态洞藏系列。

2. 财务数据

3. 市场与竞争格局

• 安徽白酒市场呈现“一超双强”格局，古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒市场份额分别为32.32%、11.65%、7.81%。
• 安徽白酒消费力强，人均可支配收入逐年增长，消费升级推动价格带上移，洞藏系列在中高端市场表现突出。

4. 产品与价格策略

• 洞藏系列覆盖多个价格带，2021年收入占比达30%，其中洞藏6/9为中高端产品，洞藏16/20为次高端产品。
• 公司持续对洞藏系列进行提价，2021年洞藏系列终端供货价上调10-20元/瓶，部分产品价格达到2188元/瓶。

5. 渠道与营销策略

• 公司采用小商制，实现渠道扁平化管理，提升运营效率。
• 实施“三大行动”：生态白酒新文化行动、融媒体平台合力行动、消费者体验行动，提升品牌影响力。
• 2015年推出“223”营销战略，强化中高端产品市场竞争力。

风险提示

• 经济超预期波动风险
• 食品安全风险
• 疫情超预期风险

图表概览

• 图1：公司发展历程
• 图2：持股比例超过1%的股东
• 图3：公司营收/归母净利润及增速
• 图4：公司毛利率与净利率
• 图5：公司普通白酒与中高档白酒收入情况
• 图6：公司省内、省外收入情况
• 图7：公司几大费用率
• 图8：公司研发支出及研发费用率
• 图9：公司与同业ROE对比
• 图10：同业年度现金分红比例对比
• 图11：白酒行业产量/产销率
• 图12：白酒行业销售收入及利润
• 图13：2021年白酒行业市场份额
• 图14：2019-2021年行业市占率
• 图15：安徽白酒各价格带占比
• 图16：2021年省内市场竞争格局
• 图17：我国数字经济规模及占GDP比率
• 图18：新零售促进销售渠道拓宽
• 图19：安徽省GDP增速
• 图20：安徽省人均可支配收入
• 图21：安徽省与全国固定资产投资完成额增速
• 图22：安徽/江苏的城镇/农村居民人均可支配收入
• 图23：安徽省白酒市场规模预测
• 图24：公司中高档产品毛利率
• 图25：同业公司毛利率
• 图26：口子窖与迎驾贡酒省外收入对比
• 图27：公司省内/外毛利率情况
• 图28：迎驾贡酒生态产区
• 图29：第三届中国生态白酒研究院奠基仪式
• 图30：2015-2021年广告费投入
• 图31：古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒前五大客户销售收入占比
• 图32：2015-2021年省内外经销商数量
• 图33：2015-2019年销售职工薪酬费用

表格概览

• 表1：净利率快速增长拉动公司ROE提升
• 表2：安徽省白酒主流价格带变化
• 表3：白酒价格带划分及代表产品
• 表4：三家白酒企业基本情况对比
• 表5：中国酒业“十四五”发展规划
• 表6：数字技术为企业赋能
• 表7：迎驾贡酒、口子窖与古井贡酒实际产量与半成品酒基本情况
• 表8：公司产品部分调价情况
• 表9：公司荣誉
• 表10：公司主要产品及价格
• 表11：公司三大行动具体举措
• 表12：公司营销战略升级
• 表13：公司销售子公司变更过程
• 表14：大经销商与小经销商对比
• 表15：公司董事会及高管情况
• 表16：迎驾贡酒盈利预测拆分
• 表17：可比白酒企业估值对比