> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迎驾贡酒（603198.SH）总结 ## 核心内容概述 迎驾贡酒是中国白酒行业的重要区域性龙头之一，其发展历程与市场策略体现了在白酒行业周期波动中的适应与创新。公司通过灵活的经营体制和生态酿造体系构建了差异化竞争优势，并在2025年及2026年一季度表现出较强的复苏能力。 ## 主要观点 ### 行业趋势分析 1. **品牌集中趋势明显** 白酒行业进入“量减利增”的存量博弈阶段，头部企业（如“茅五洋汾泸古”）占据行业收入与利润的大部分，形成“强者恒强”的格局。 2. **消费场景分化** 随着经济环境变化，白酒消费呈现“两端更稳”的特征，即超高端和大众口粮酒市场相对稳定，而次高端市场则面临较大压力。 3. **企业主动调整应对周期** 面对行业整体承压，龙头企业如迎驾贡酒积极进行供需调整、渠道优化和数字化管理，以提升市场健康度与经营效率。 ### 公司发展策略 1. **深耕安徽市场** 安徽是白酒消费与生产大省，竞争激烈但潜力巨大。迎驾贡酒通过灵活的经营体制，逐步建立现代化治理体系，并在2012年实现营收位居安徽白酒前列。 2. **洞藏系列引领差异化竞争** 公司依托霍山国家级生态示范区资源，打造“生态洞藏”系列，形成独特的“入口绵厚、窖香浓郁、尾净味长”风格，区别于传统浓香型白酒。洞藏系列通过深绿色磨砂瓶身、大别山山水元素包装及“中国生态白酒领军品牌”定位，增强了品牌辨识度与市场竞争力。 3. **产品矩阵优化** 洞藏系列覆盖从100元到300元的大众消费价格带，逐步向高端延伸，形成“高端形象款 + 大众基础款”的产品结构，支撑公司中高端市场增长。 4. **渠道与市场策略** 公司推行“小商制”和“厂商1+1深度分销”模式，强化终端掌控力。同时，通过数字化手段提升营销效率，并在省外市场采用递进式拓展策略，聚焦江苏、上海等核心区域，逐步向京津冀等潜力市场延伸。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年**：营业收入60.19亿元，同比-18.04%；归母净利润19.86亿元，同比-23.31%。 - **2026年一季度**：营业收入22.30亿元，同比+8.91%；归母净利润8.35亿元，同比+0.73%。 - **2026-2028年盈利预测**： - 归母净利润分别为20.39亿元、22.42亿元、24.98亿元，同比增速分别为2.70%、9.92%、11.46%。 - 2026-2028年PE分别为13倍、11倍、10倍，显示估值处于低位，具备长期成长空间。 ### 营收与利润结构 - **中高档白酒业务**：预计2026-2028年营收增速分别为6.26%、7.81%、8.84%，毛利率在80.60%至80.88%之间，占总营收比重稳定在78.5%-79%。 - **普通白酒业务**：预计2026年营收增速由负转正，2027-2028年逐步回归稳健增长，毛利率在55.50%-57.00%之间，占总营收比重维持在16%左右。 - **其他业务**：营收增速在3.00%-5.00%之间，毛利率逐步修复至15.20%-16.60%，占总营收比重维持在5%左右。 ### 市场与渠道表现 - **2025年**：省内外收入分别同比-16.25%和-25.57%，但2026Q1营收同比转正，渠道回款意愿良好，经营性净现金流同比大幅增长129.02%。 - **省外市场**：2024年省外营收达19.09亿元，公司通过“围棋落子”策略，逐步实现全国化布局。 ### 投资建议 - **首次覆盖评级**：买入。 - **估值对比**：公司PE低于可比公司平均值（17/16/15/13倍），显示其具备较强的安全边际和成长潜力。 - **未来展望**：随着行业需求复苏，公司省内市场份额提升、省外核心区域拓展及产品结构优化，盈利能力有望逐步修复。 ## 风险提示 1. **宏观经济恢复不及预期**：白酒消费与宏观经济密切相关，若经济复苏缓慢，公司业绩可能承压。 2. **政策风险**：若政策出现重大调整，可能影响公司核心产品的销售。 3. **食品安全风险**：食品安全问题可能对公司品牌和市场地位造成严重影响。 ## 总结 迎驾贡酒凭借生态酿造体系与差异化产品策略，在白酒行业周期调整中展现出较强的抗压能力与复苏潜力。公司通过主动调整渠道、优化产品结构和加强区域市场布局，为未来增长奠定基础。尽管2025年业绩承压，但2026年一季度已实现转正，显示其调整策略的有效性。当前估值较低，具备长期投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。