地方债系列之一_地方债限额机制及如何加力提效__22页_1mb

地方债限额管理及对基建投资的拉动作用分析

核心内容

本文围绕地方债限额管理体系展开，分析了2019年地方债的发行进度与剩余空间，并探讨了地方债如何通过加力提效来更好地拉动基建投资。文章还对“专项债+市场化融资”模式进行了重点分析，并提出未来地方债发行对基建投资的潜在影响。

主要观点

地方债成为规范的基建资金来源

• 地方债逐步取代隐性债务，成为规范的基建资金来源，是积极财政政策的重要组成部分。
• 2014年43号文的发布标志着地方债进入法制化管理阶段，通过限额管理与预算管理，提升信息透明度和规范性。
• 2017年以来，随着隐性债务监管的加强，地方债成为稳定基建投资的重要工具。

地方债限额管理机制

• 地方债限额由国务院根据宏观经济形势等因素确定，并报全国人大批准。
• 2019年全国新增地方债限额为3.08万亿元，其中一般债9300亿元，专项债2.15万亿元。
• 地方债限额逐级下达，省级财政部门在财政部下达的限额内测算并报省级政府批准，再下达至市县级财政部门。

2019年地方债发行情况

• 截至2019年8月31日，全国新增地方债已发行28951亿元，占新增限额的94%。
• 一般债已发行8893亿元，占新增限额的95.6%；专项债已发行20058亿元，占新增限额的93.3%。
• 剩余发行空间为1849.2亿元，其中一般债406.6亿元，专项债1442.5亿元。

地方债如何加力提效

• 专项债可用于重大项目资本金，推动“专项债+市场化融资”模式，提升资金使用效率。
• 专项债资金投向应向基建领域倾斜，以提高其对经济的拉动作用。
• 项目匹配是提高专项债使用效率的重要手段，应优先考虑手续完备、具备施工条件的项目。

关键信息

地方债发行空间及对基建的拉动作用

• 2019年地方债剩余空间约1849.2亿元，其中专项债剩余空间较大。
• 市场普遍预期四季度将提前发行明年部分专项债额度，预计新增规模可能在6000亿元左右。
• 若专项债投向基建比例为50%，按3倍财政杠杆测算，预计可拉动基建投资约5000亿元，拉动全年基建投资约2.8个百分点。

专项债使用政策

• 专项债可用于符合条件的项目资本金，比例可为20%。
• 专项债不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务及完全商业化运作的产业项目。
• 专项债资金需用于能够形成实物工作量的项目，避免资金闲置或挪用。

专项债与市场化融资结合

• “专项债+市场化融资”模式被鼓励，金融机构可通过项目贷款、保险融资等方式支持专项债项目。
• 该模式有助于提高专项债的杠杆效应，从而带动更多社会资本参与基建投资。

地区间差异明显

• 各地地方债发行空间差异较大，江苏、广东、河北等财力较强的地区获得的限额较多。
• 西藏、大连、厦门等地区限额较少，甚至出现无剩余额度的情况。
• 项目储备和前期准备充分的地区更有可能获得专项债额度支持。

风险提示

• 2019年内提前发行专项债的可能性较小，需依赖8-9月经济数据和中美贸易摩擦等变量。
• 外部形势出现反转可能会影响地方债的发行节奏和规模。

图表目录

• 图表1：金融危机后基建投资对冲经济下行压力
• 图表2：全国地方债发行历史统计
• 图表3：年初以来基建投资增长乏力
• 图表4：全国地方债新增限额
• 图表5：地方债审批流程
• 图表6：全国地方债限额
• 图表7：2018年各地方政府财力情况
• 图表8：各地2018年地方债新增限额
• 图表9：今年地方专项债前置加量发行
• 图表10：今年提前下达地方债限额的分配
• 图表11：今年全国地方债发行进度
• 图表12：今年地方债发行进度明显快于往年
• 图表13：各地方今年新增地方债实际发行情况
• 图表14：各地方今年新增地方债限额与发行进度
• 图表15：各地方2018年专项债限额与余额
• 图表16：各地方2018年剩余专项债额度
• 图表17：各地方今年剩余地方债发行空间
• 图表18：往年专项债新增发行突破新增限额情况
• 图表19：“专项债+市场化融资”模式的相关要点整理
• 图表20：2019年1-7月全国新增地方债资金投向
• 图表21：今年部分地方新增专项债资金用途
• 图表22：专项债发行6000亿元对基建的拉动作用（敏感性分析）

评级说明

• 行业评级体系以报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
• 公司评级体系以报告发布日后6个月内公司涨跌幅与沪深300指数对比为基准。

免责声明

• 本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告观点和结论仅供参考，不构成任何法律责任。