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报告摘要

如何看待地方债发行节奏？

核心内容

2021年8月，地方政府专项债发行节奏并未明显提速，但存在计划外发行的可能，预计8月中下旬将出现集中放量，对债券市场产生供给冲击。同时，受财政政策跨周期调节影响，部分专项债额度可能延后至四季度或明年初发放，以推动实物工作量形成，支撑明年经济基本面。

主要观点

8月专项债发行情况：
- 截至8月11日，8月已发行专项债998.2亿元，其中新增专项债862亿元，再融资专项债136亿元。
- 从周度数据看，8月专项债发行与7月相比没有明显加速。
- 8月计划内新增专项债发行量预计为6,178亿元，但目前尚未完全释放，仍存在较大发行压力。
- 8月计划外专项债发行规模达180亿元，部分省市如湖南、厦门临时增加发行，安徽、吉林、西藏等地区未披露8月计划但过去两月有计划外发行。
财政政策跨周期调节：
- 2021年7月30日中共中央政治局会议强调“积极的财政政策要提升政策效能，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”。
- 与往年不同，今年专项债发行节奏更强调均衡，不再要求在三季度末完成大部分发行。
- 专项债发行将预留部分额度至四季度或明年初，以支持明年经济，预计有4000亿元留至12月发行。
- 今年上半年财政资源后置，为下半年政策留有空间，体现了跨周期调节。
历史对比与趋势分析：
- 2018-2020年，专项债发行进度一般集中在三季度末，四季度仅少量安排。
- 2021年专项债发行节奏更灵活，8月计划内未发行专项债仍有6,586亿元，其中新增专项债5,306亿元，再融资专项债1,280亿元。
- 若按计划发行，8月新增专项债将比7月增长81.2%，比6月增长75.2%；再融资专项债增长106.8%和41.1%。
- 8月计划外发行可能使实际发行规模超过计划，导致8月中下旬集中放量。
未来预测：
- 预计8-9月新增专项债实际发行量为10,473亿元，超出计划。
- 10月、11月可能继续发行3,317亿元，12月预计发行4,000亿元，或部分延至明年初。
- 8月新增专项债发行比例为56.9%，剩余额度1.49万亿元。

关键信息

专项债发行进度：2021年1-7月新增专项债发行13,546亿元，占额度的56.9%。
计划外发行：8月计划外专项债发行规模达180亿元，部分省市如安徽、吉林、西藏等未披露计划但有计划外发行。
财政政策调整：今年财政政策强调跨周期调节，专项债发行节奏更均衡，不再集中在三季度末。
未来发行预测：预计8月新增专项债发行5,591亿元，9月4,729亿元，10月3,317亿元，11月3,317亿元，12月4,000亿元。
风险提示：
- 变种病毒超预期传播；
- 下半年经济增速不及预期；
- 地方债计划发行规模与实际发行存在偏差。

图表目录（摘要）

图1：2021年专项债周度发行进度（单位：亿元）
图2：2018-2021年专项债发行进度（单位：%）
图3：4-7月地方债发行计划与实际发行差距（单位：亿元）
表1：地方债发行统计（单位：亿元）
表2：专项债按地区月度发行统计（单位：亿元）
表3：8-9月专项债计划（单位：亿元）
表4：专项债发行进度政策指向（单位：亿元）
表5：8-12月专项债发行预测（单位：亿元）

总结

2021年8月，地方债发行节奏未明显提速，但存在计划外发行的可能，预计8月中下旬将集中放量，对债市产生影响。受财政政策跨周期调节影响，部分专项债额度将延后至四季度或明年初，以推动实物工作量形成，支撑明年经济基本面。整体来看，专项债发行节奏将更加均衡，不再集中在三季度末，且预计在12月将有4000亿元专项债额度发行。同时，需警惕变种病毒传播、经济增速不及预期及计划与实际发行偏差等风险。

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