纺织服装行业时尚消费2019年报及2020一季报综述：阴霾渐散，静待曙光-20200505-招商证券-22页_1mb

时尚消费行业2020年Q1分析总结

核心内容

2020年第一季度，中国时尚消费行业受到新冠疫情的严重影响，行业整体面临收入、利润及现金流的下滑压力。然而，部分细分领域如美妆表现出较强的消费韧性，而体育用品及高端女装则因具备较强的运营能力与品牌力，有望在疫情后实现复苏。整体来看，行业洗牌加速，龙头公司表现优于行业平均水平，具备较强的抗风险能力。

主要观点

品牌服饰板块

• 短期压力显著：2020年Q1品牌服饰龙头收入、利润及经营现金流均出现下滑，其中扣非归母净利润降幅达81%。
• 中长期前景乐观：龙头公司多年来优化运营，库存及应收账款规模可控，有望在疫情后逐步恢复。体育用品龙头李宁、安踏及高端女装地素时尚被视为重点推荐对象。
• 线上表现突出：头部品牌电商收入占比逐年提升，线上渠道成为缓解线下压力的重要手段。
• 库存与现金流压力：库存周转天数延长，经营净现金流承压，但整体仍处于良性状态。

化妆品板块

• 消费韧性较强：美妆行业零售额降幅较小，仅为13%，优于可选消费其他板块。
• 龙头表现稳健：丸美及珀莱雅虽受疫情影响，但收入及利润端受影响有限，毛利率及净利润率保持稳定。
• 电商持续增长：电商收入保持高增长，成为拉动业绩的重要力量。
• 存货周转放缓：2020年Q1存货周转天数延长至130天，但仍在可控范围内。

纺织制造板块

• 出口受海外疫情影响：2020年Q1纺织品及服装出口金额同比下降17.71%，其中服装出口下降20.6%。
• 行业最困难时刻临近：由于海外疫情蔓延，预计Q2业绩将出现大幅下滑，但Q3有望出现好转迹象。
• 原材料价格下行：棉价及其他纤维价格均出现明显下调，进一步压缩利润空间。
• 短期承压，长期有望恢复：龙头代工商在海外订单恢复后，有望实现业绩反弹。

关键信息

行业数据概览

行业表现对比

投资建议

• 品牌服饰：建议关注体育用品龙头李宁、安踏，以及高端女装地素时尚，它们在运营效率及品牌建设方面表现突出。
• 化妆品：重点推荐丸美及珀莱雅，其具备较强的市场竞争力及增长潜力，估值虽高但具备长期增长逻辑。
• 纺织制造：短期承压，建议等待海外疫情明朗后，逢低布局优质龙头代工商。

风险提示

1. 内需低迷，终端消费持续低迷，可选消费承压。
2. 品牌服饰受暖冬及疫情影响，年末库存压力增加。
3. 经销商及品牌商经营净现金流持续恶化。
4. 大小非减持风险。

重点公司分析

珀莱雅

• 20Q1收入及扣非归母净利润分别下滑5%及8%。
• 电商占比高，线下以经销为主，受疫情影响较小。
• 大单品策略成效显著，双抗精华月销5.5万瓶，贡献销售额近20%。
• 当前估值20PE为50X，维持“强烈推荐-A”评级。

丸美股份

• 20Q1收入及扣非归母净利润分别下滑5%及8%。
• 眼部护理产品表现突出，小红笔眼霜销量超4.5万支，贡献销售额近50%。
• 线上直营与线下CS渠道管理能力强，有望在行业洗牌中提升市占率。
• 当前估值20PE为50X，维持“强烈推荐-A”评级。

地素时尚

• 20Q1收入及利润分别下滑30%及37%。
• 存货、应收账款及经营净现金流仍处于良性状态。
• 预计Q2后收入及利润降幅有望收窄，下半年恢复增长。
• 当前估值20PE为14X，维持“审慎推荐-A”评级。

图表目录（摘要）

• 图1：鞋服针纺行业零售额月度增速
• 图2：社零线上服装商品零售额累计同比
• 图3：品牌服饰细分板块收入端同比增速
• 图4：板块细分龙头收入增速
• 图5：头部品牌线上收入占比保持逐年提升
• 图6：头部品牌线上收入保持较快增长
• 图7：龙头品牌线下收入增速
• 图8：门店数量保持稳定
• 图9：分板块毛利率变动趋势
• 图10：分板块毛利率变动趋势（一季度同比）
• 图11：重点公司毛利率变动情况
• 图12：板块期间费用率走势
• 图13：板块期间费用率走势（历年Q1）
• 图14：重点公司期间费用率
• 图15：分板块归母净利润增速
• 图16：分板块扣非归母净利润增速
• 图17：重点公司扣非归母净利润增速
• 图18：细分板块存货周转天数（2016年-2019年）
• 图19：重点公司存货周转天数
• 图20：重点公司库龄分布（一年以内）
• 图21：重点公司库龄分布（一至两年）
• 图22：20Q1末存货规模较19Q4末有所下降
• 图23：20Q1末存货规模较19Q1末有所增加
• 图24：20Q1细分板块存货周转天数有明显延长
• 图25：重点公司20Q1存货周转天数有明显延长
• 图26：分板块应收账款周转天数
• 图27：细分板块应收账款周转天数有所延长
• 图28：细分板块应收账款规模未出现明显放大
• 图29：细分板块经营净现金流规模（亿元）
• 图30：细分板块经营净现金流规模同比增速
• 图31：多数重点公司2019年经营活动净现金流规模有所增长
• 图32：细分板块经营净现金流规模（亿元）
• 图33：重点公司经营净现金流规模（亿元）
• 图34：近十年来可选消费零售额增速
• 图35：2020Q1美妆行业零售额降幅最小
• 图36：化妆品板块近年来收入及净利润增速
• 图37：化妆品板块毛利率及净利润率表现
• 图38：化妆品龙头近年来收入增速
• 图39：化妆品龙头近年来净利润增速
• 图40：化妆品龙头近年电商收入占比提升
• 图41：化妆品龙头近年电商收入保持高增长
• 图42：化妆品板块存货周转天数（年度比较）
• 图43：化妆品板块存货周转天数（季度比较）
• 图44：美妆龙头存货周转天数
• 图45：化妆品板块应收账款周转天数（年度比较）
• 图46：化妆品板块应收账款周转天数（季度比较）
• 图47：龙头应收账款周转天数
• 图48：化妆品板块经营活动净现金流表现（年度）
• 图49：化妆品板块经营活动净现金流表现（季度）
• 图50：龙头公司经营活动净现金流表现
• 图51：服装及衣着附件出口金额及同比增速
• 图52：纺织品出口金额及同比增速
• 图53：棉花价格走势
• 图54：其他纤维价格亦呈现明显下调
• 图55：纺织制造板块收入及扣非归母净利润表现
• 图56：纺织制造龙头20Q1收入及扣非归母净利润下滑
• 图57：纺织服装行业历史PEBand
• 图58：纺织服装行业历史PBBand

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5% - 20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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