20230331-天风证券-璞泰来-603659.SH-一体化降本增效_平台化开辟新增长极_3页_717kb

璞泰来（603659）总结

核心内容概述

璞泰来在2022年实现了显著的收入和利润增长，同时在多个业务领域取得了突破性进展。公司通过一体化降本增效和平台化战略，增强了盈利能力并拓展了新增长点。

财务表现

• 2022年全年业绩：

  • 收入：155亿元，同比增长72%
  • 归母净利润：31亿元，同比增长78%
  • 扣非归母净利润：29.6亿元，同比增长78%
  • 经营活动现金流：12.23亿元，同比下降29%
  • 综合毛利率：35.66%，同比增长0.01pct

• 2022年第四季度业绩：

  • 收入：40.5亿元，同比增长50%
  • 环比下降10.4%
  • 归母净利润：8.3亿元，同比增长60.5%
  • 环比下降5.2%
  • 扣非归母净利润：7.8亿元，同比增长54.3%
  • 环比下降8.5%
  • 经营活动现金流：10.4亿元，同比增长206.3%
  • 综合毛利率：33.6%，同比下降1.4pct

业务增长情况

• 负极业务：

  • 收入：76.5亿元，同比增长49%
  • 销量：13.9万吨，同比增长43%

• 隔膜业务：

  • 收入：36.9亿元，同比增长68%
  • 销量：43.4亿平，同比增长100%
  • 毛利率：45.7%，同比提升5.8pct
  • 涂覆膜市占率：44%，同比提升9.1pct

• 设备业务（含内部销量）：

  • 收入：24亿元，同比增长76%

• 铝塑膜业务：

  • 收入：2.1亿元，同比增长51%

• PVDF业务：

  • 收入：18.3亿元（含内部销售），同比增长310%
  • 毛利率：35.7%，同比提升7.4pct

• 产业投资：

  • 收入：16.6亿元，同比增长762%
  • 毛利率：19.2%，同比下降22pct

财务预测

• 2023-2025年预测：
  • 归母净利润：45亿、55亿、65亿，分别同比增长45%、22%、18%
  • EPS（元/股）：3.24、3.95、4.67
  • 市盈率（P/E）：15.43、12.62、10.68
  • 市净率（P/B）：4.06、3.23、2.60
  • EV/EBITDA：15.48、8.78、8.17

财务健康状况

• 资产负债率：从2021年的50.26%上升至2022年的60.87%，预计2023年将升至68.30%
• 净负债率：从-14.93%变为4.23%，预计2023年升至57.44%
• 流动比率：从1.42降至1.36
• 速动比率：从0.90降至0.76
• 应收账款周转率：保持稳定，为4.96-4.99
• 存货周转率：从2.50降至1.93，预计2023年进一步下降至1.63
• 总资产周转率：从0.50提升至0.54，预计2023年将提升至0.68

风险提示

• 产能投产不及预期
• 负极价格下降超预期
• 电动车销量不及预期
• 焦类价格上涨超预期

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未提供
• 当前价格：49.91元

持续增长动力

• 通过平台化战略，公司开辟了新增长极
• 各项费用率控制有所改善，三费率从5.17%下降至5.17%
• 销售费用率从1.3%下降至1.3%
• 管理费用率从4.0%下降至4.0%
• 财务费用率从-0.1%下降至-0.1%