深度报告-20221215-中国银河-非银行金融行业深度报告_景气修复_把握投行扩容_大财富管理产业链修复两大主线_24页_1mb

非银行金融行业深度报告总结

核心内容

行业估值与表现

• 板块表现：证券板块总市值位居市场前列，但A股市值占比下降。2022年初至今，证券板块下跌25.29%，跑输沪深300指数3.28个百分点，在二级行业指数中排名靠后。
• 板块估值：截至2022年11月30日，证券板块的市净率（PB）为1.27X，处于2010年以来的8%分位数以下，估值低位，安全边际高。
• 个股表现：自营投资业务受冲击较小的券商如光大证券、华林证券、国元证券、华安证券、中国银河等股价表现较好，而财富管理概念个股如东方财富、东方证券、兴业证券、广发证券跌幅较大。

行业经营环境回顾

• 资产规模扩张：证券行业总资产规模达10.88万亿元，相较上年末增长2.74%；净资产规模达2.76万亿元，增长7.39%。
• 业绩表现：2022年前三季度，证券行业实现营业收入3042.42亿元，同比下降16.95%；实现净利润1167.63亿元，同比下降18.9%。头部券商业绩优于行业整体。
• 业务条线：投行业务成为唯一正增长业务条线，而自营业务收入大幅下降，成为业绩拖累的主要因素。

2023年展望

行业景气度与业绩修复

• 经营环境改善：多重积极因素显现，包括防疫政策放松、房地产支持政策出台、宏观经济复苏等，提升市场风险偏好。
• 政策支持：全面注册制即将落地，政策红利持续释放，预计2023年证券行业净利润将达到1811亿元，同比增长13%，业绩重回上行通道。
• 流动性宽松：国内流动性合理充裕，为板块估值修复提供基础。

投行扩容与大财富管理修复

• 投行景气度提升：注册制重塑投行生态，IPO融资规模显著增长，2022年1-11月IPO融资规模达5424.28亿元，同比增长18.83%。科创板和创业板为主要驱动力。
• 投行业务集中度提升：头部券商在投行市场占据主导地位，强者恒强。2022年投行CR3、CR5、CR10分别达45.04%、59.35%、74.24%。
• 大财富管理修复：市场回暖预期提升，基金资产规模和新成立基金发行份额有望回升。券商代销金融产品净收入TOP10券商表现分化，部分券商因公募牌照扩容和资管公募化转型受益。

投资建议

• 板块评级：在流动性、政策、业绩、估值共振下，证券板块布局正当时，维持“推荐”评级。
• 个股选择：
  • 投行扩容受益标的：中金公司、华泰证券、国金证券。
  • 大财富管理修复受益标的：东方财富、东方证券、广发证券。

风险提示

• 市场波动风险：市场波动对业务影响较大。
• 注册制推进不及预期：若注册制推进不及预期，可能影响投行增长空间。

关键信息总结

• 估值水平：证券板块PB为1.27X，处于历史低位。
• 业绩表现：2022年前三季度行业营收和净利均下滑，但头部券商表现优于行业。
• 投行增长：注册制推动IPO融资规模增长，投行收入提升。
• 财富管理修复：市场回暖预期提升，代销金融产品收入有望增长，公募牌照扩容带来增量空间。
• 个人养老金制度：为资本市场带来千亿增量资金，参控股公募基金的券商将受益显著。

重要数据

• 2022年行业净利润：1167.63亿元，同比下降18.9%。
• 2023年行业净利润预测：1811亿元，同比增长13%。
• IPO融资规模：2022年1-11月达5424.28亿元，同比增长18.83%。
• 公募基金净利润贡献度：东方证券、兴业证券、广发证券分别为55.17%、40.06%、22.33%。

结论

证券行业在2023年有望迎来业绩修复，受益于政策支持、流动性宽松及市场回暖预期。投行扩容和大财富管理产业链修复是两大主线，头部券商及部分中小券商将从中获益。当前估值低位，提供较好的安全边际，推荐关注相关个股。