非银行业2022年度策略：把握券商权益机构化主线，静待保险负债端转型成效-20211203-天风证券-73页_2mb

非银金融行业2022年度策略总结

核心内容概述

本报告围绕券商和保险两大非银金融板块，分析2021年行业表现及2022年发展趋势，提出投资建议与风险提示。券商板块重点把握权益机构化主线，保险板块则关注长期需求空间与负债端改善预期。

券商行业分析

2021年行业回顾

• 业绩表现：2021年前三季度，41家上市券商合计实现营收4698亿元、归母净利1484亿元，同比分别增长22.5%和22.9%，ROE达7.6%，年化ROE达10.1%，创15年牛市后新高。
• 扩表趋势：券商杠杆率提升，整体杠杆率（扣除客户保证金）达3.9倍，头部券商在机构业务扩张中表现突出，推动行业扩表。
• 收入结构：自营收入占比最高，但增速放缓；资管业务增速最快，达24.6%；经纪业务增长显著，占营收比重提升。

权益机构化趋势

• 供给端：注册制改革和多层次市场建设推动权益资产供给增加，2021年A股IPO募资总额达4452亿元，注册制下上市企业占比74%。
• 需求端：居民资产配置向权益资产迁移，权益类产品规模增长快于资本市场波动，2018-2021年6月，权益类产品净值规模从2.2万亿元增至7.9万亿元，CAGR达66%。
• 机构业务：场外衍生品业务规模迅速增长，截至2021年7月，收益互换+场外期权存量规模达16575亿元，年累计交易规模达45149亿元，同比分别增长86%和105%。预计2025年场外衍生品业务收入将达879亿元，占行业收入比重10%。

投资建议

• 推荐券商：华泰证券（C+F端协同能力强）、广发证券（参控股头部基金公司，财富管理能力强）、中金公司H、东方财富（具备财经流量优势）。

保险行业分析

2021年行业回顾

• 寿险负债端下滑：2021年3月起，新单保费增速大幅下滑，主要受宏观因素、销售监管和普惠保险覆盖影响，叠加短期因素如重疾险需求透支和线上增员脱落。
• 车险综改影响：车险综改后车险保费增速下滑，但自2021年10月起恢复正增长，行业集中度提升，龙头公司凭借产业链优势保持较低COR。

长期逻辑与发展趋势

• 健康险（医疗险）：随着卫生总费用增长和医保支付改革，商业健康险需求增加，预计未来10年赔付占比将从4%提升至10%，推动医疗险保费复合增速达20%。
• 重疾险与终身寿险：兼具保障和储蓄功能，受益于经济向好与居民收入预期提升。
• 理财险：居民资产配置向金融资产转移，年金险、增额终身寿险等具有刚兑和长期性，迎来发展机遇。
• 代理人渠道转型：代理人数量持续下降，行业进入“去产能”阶段，预计调整将持续1-2年，最终实现队伍稳定。

投资建议

• 推荐公司：友邦保险（估值相对合理）、中国太保（具备服务生态布局优势）。

风险提示

• 资本市场大幅波动
• 资本市场改革进程不及预期
• 保险公司负债端改善慢于预期

关键数据总结

结论

券商行业受益于权益机构化趋势，重点布局财富管理、大资管及机构业务，未来增长空间广阔。保险行业长期需求空间依旧，需关注负债端改善与代理人渠道转型。整体来看，券商与保险板块均具备结构性增长潜力，建议重点关注具备核心优势的公司。