证券行业2023年中期策略报告：把握业绩复苏契机，迎接估值向上拐点-20230426-西部证券-21页_851kb

把握业绩复苏契机，迎接估值向上拐点

核心内容总结

证券行业整体表现

• 2022年，证券行业实现营业收入3949.73亿元，同比下降21.4%；实现净利润1423.01亿元，同比下降25.5%。
• 行业总资产规模达到11.06万亿元，较上年末增长4.41%；净资产为2.79万亿元，增长8.52%；净资本为2.09万亿元，增长4.69%。
• 行业ROE为5.10%，较2021年下降2.34个百分点；杠杆率小幅下降至3.29倍。

上市券商表现

• 22家上市券商2022年实现营业收入3929亿元，同比下降22.1%；归母净利润1075亿元，同比下降29.4%。
• 上市券商ROE为6.13%，高于行业均值1.03个百分点；杠杆率为4.04倍，远高于行业均值。
• 上市券商归母净利润CR5提升至42%，CR10为65%；2022年业绩分化明显。

主要业务表现

• 经纪业务：仍是最大收入来源，收入占比提升至33%；2022年收入为863.80亿元，同比下降17.8%。
• 自营业务：收入为608.4亿元，同比下降56%，占比15%，是业绩分化的主要原因。
• 投行&信用业务：受益于全面注册制改革，收入占比提升，尤其是投行业务成为服务实体经济的核心。
• 资管业务：2022年资管规模为6.87万亿元，同比下降16.5%。
• 管理费用：业务及管理费同比下降10.49%，其中人工薪酬+减值损失回落，管理费率下降至45.54%。

重点业务展望

• 差异化监管：中证金融下调保证金比例，释放超300亿元资金，有助于提升头部券商资金利用效率，鼓励提升杠杆率。
• 场外衍生品：2022年新增名义本金83085亿元，同比下降1.1%；机构交易占比提升，对市场波动的缓释能力增强。
• 国际业务：部分券商国际业务出现下滑，但随着政策支持和市场恢复，有望迎来改善。
• 另类投资子公司：持续贡献业绩，如中信证券投资、中金资本、海通开元等。

投行业务展望

• 全面注册制：推动IPO量价齐升，IPO承销费率回升，投行业务收入提升。
• 头部券商优势明显：中信证券、中金公司、国泰君安等CR5和CR10均保持较高集中度。
• 项目储备：截至2023年4月16日，沪深两市项目储备共791家，头部券商项目储备数量领先。
• 投行生态圈：将向上下游延伸，打造“1个客户、N种服务”的综合服务模式。

财富管理业务展望

• 机构交易占比提升：2022年机构交易占比达31.81%，带动佣金率持续下滑。
• 客户增长分化：中信证券、招商证券、华泰证券等在股基交易额市占率上有所提升。
• 零售客户增长放缓：但头部券商仍保持较高客户数量和资产规模，如中信证券零售客户超1300万户，托管资产规模达10万亿级。

投资建议

• 关注业绩修复：2023年预期是券商业绩大幅修复的一年，尤其是自营业务受损较大的公司。
• 重点推荐：
  • 财富管理业务：东方证券、广发证券、兴业证券、招商证券。
  • 投行业务：中金公司、中信证券、国金证券等。

风险提示

• 资本市场改革进度不及预期
• 资本市场波动风险
• 行业竞争加剧风险
• 信用风险
• 佣金费率大幅下降风险

关键信息汇总

业绩回顾

• 自营业务：2022年收入608.4亿元，同比下降56%；是业绩分化的主要因素。
• 经纪业务：2022年收入863.8亿元，同比下降17.8%。
• 投行业务：2022年收入470.97亿元，占比17%；受益于全面注册制改革，集中度提升。
• 资管业务：2022年资管规模6.87万亿元，同比下降16.5%。
• 信用业务：2022年收入446.36亿元，占比16%。

业务集中度

• 归母净利润CR5：2022年达42%，较2021年上升2个百分点。
• IPO发行规模CR5：2022年达57.7%，CR10为74.0%。
• 投行净收入CR5：2022年达45.3%，CR10为60.9%。

资金利用效率

• 保证金比例下调：中证金融调整保证金比例，释放资金超300亿元。
• 杠杆率：头部券商如中信证券、中金公司等杠杆率较高，有助于提升ROE。

投行业务增长

• IPO融资规模：2019-2022年分别为2532亿元、4793亿元、5426亿元、5869亿元。
• IPO承销费率：中位数为7.3%，均值为7.22%，持续提升。
• 项目储备：头部券商如中信证券、中信建投、中金公司等项目储备数量领先。

财富管理业务

• 机构交易占比提升：带动佣金率下降，影响收入。
• 零售客户增长放缓：但头部券商仍保持较高客户数量和资产规模。
• 基金投顾业务：中信证券、招商证券等基金投顾业务规模增长显著。

另类投资子公司

• 业绩贡献：如中信证券投资、中金资本、海通开元等，对券商整体业绩有重要支撑。
• 业务调整：部分券商因新股发行收益下滑导致业绩波动，但整体趋势向好。

风险与机遇

• 监管政策：差异化监管和保证金比例调整为头部券商带来利好。
• 业务协同：投行业务向上下游延伸，提升综合服务能力。
• 估值修复：券商板块估值处于历史低点，未来有望回升。

主要观点

• 证券行业在2022年经历业绩承压，但2023年预计将迎来业绩大幅修复。
• 自营业务是拖累业绩的核心因素，但部分券商已实现较大幅度改善。
• 投行业务在全面注册制下实现量价齐升，头部券商集中度提升。
• 财富管理业务受到机构交易占比提升的影响，佣金率持续下滑。
• 监管政策调整为头部券商带来资金利用效率提升的机会。
• 另类投资子公司和国际业务为券商带来新的业绩增长点。
• 未来券商需关注客户引流政策变化，提升获客能力，推动业务转型。

重点券商分析

未来展望

• 2023年证券行业预计迎来业绩修复，尤其是自营业务受损较大的公司。
• 投行业务在全面注册制下持续增长，头部券商具有明显优势。
• 财富管理业务需关注客户引流政策变化，提升机构交易占比。
• 监管政策调整将释放资金，提升头部券商资金利用效率。
• 另类投资子公司和国际业务将成为券商新的业绩增长点。

总结

证券行业在2022年经历业绩承压，但2023年预计将迎来业绩大幅修复。自营业务是拖累业绩的核心因素，但部分券商已实现改善。投行业务在全面注册制下实现量价齐升，头部券商集中度提升。财富管理业务需关注客户引流政策变化，机构交易占比提升。监管政策调整释放资金，提升头部券商资金利用效率。另类投资子公司和国际业务将成为券商新的业绩增长点。建议关注具有财富管理及投行业务优势的券商，如东方证券、广发证券、招商证券、中信证券等。