20180629-申万宏源-债市日评_央行指出把握去杠杆力度和节奏_继续关注可能的边际放松政策_6页_445kb

2018年6月29日债市日评总结

核心内容概述

2018年6月28日，央行召开货币政策委员会第二季度例会，强调了结构性去杠杆的力度与节奏，同时指出货币政策保持中性、松紧适度，以稳定市场预期并促进经济平稳健康发展。整体来看，债市仍维持看多观点，预计全年债券收益率将呈现U型走势，10Y国债收益率波动区间在3.4%-4.0%之间。此外，研究还分析了信用债市场动态及房地产企业海外融资情况，指出当前政策环境对市场流动性与企业融资构成一定影响。

主要观点

1. 货币政策方向

• 结构性去杠杆：央行强调要把握好去杠杆的力度和节奏，防止经济过度紧缩。
• 货币政策保持中性：稳健的货币政策将继续维持松紧适度，保持流动性合理充裕。
• 政策放松预期：由于经济需求边际弱化、违约风险加快暴露，以及中美贸易摩擦带来的外需压力，年内货币政策仍有边际放松的可能。
• 降准必要性：研究认为年内仍有降准的必要，以释放信贷额度并提振市场情绪。

2. 债市走势预期

• 利率债表现良好：周四利率债市场整体表现较好，个期限收益率普遍下行。
• 10Y国债收益率：预计全年波动区间在3.4%-4.0%之间，右侧高点可能低于左侧。
• 政策关注点：未来重点关注政策边际放松的可能措施，如降准、定向宽松等。

3. 信用债市场动态

• 异常成交活跃：信用债交投活跃，成交收益率高于估值的债券数量显著多于低于估值的债券。
• 行业分布：成交收益率高于估值的债券主要集中在建筑装饰、资本货物、交通运输、休闲服务、多元金融、公用事业等行业，而房地产行业则以成交收益率低于估值为主。
• 市场情绪：整体市场情绪较为谨慎，部分信用债存在较大波动。

4. 房地产行业融资情况

• 海外融资受限：发改委发布通知，限制房地产企业境外发债资金用于投资境内外房地产项目，强调防范外债和地方债务风险。
• 净融资下降：2018年上半年房企海外净融资额为1164亿元，低于2017年的2555亿元。
• 再融资压力：下半年房企海外债券到期量达3434亿元，叠加盈利边际下行，房企再融资压力加剧。
• 杠杆率分析：研究梳理了多家房企的杠杆率情况，建议规避杠杆高、项目下沉弱的三四线城市房企。

关键信息

1. 央行货币政策

• 例会要点：加强国内外经济形势预判，综合运用多种货币政策工具。
• 流动性管理：保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。
• 政策工具：MLF和逆回购资金投放持续进行，但缺乏长期稳定且便宜的资金。

2. 债券市场表现

• 一级市场：发行30亿元2Y农发绿债，中标收益率3.8606%，较前一日二级市场收益率下行。
• 二级市场：利率债收益率普遍下行，短端上升，长端下降。
• 信用债：异常成交活跃，部分债券收益率偏离估值。

3. 房地产行业动态

• 海外融资限制：房企境外发债资金主要用于偿还到期债务，避免违约。
• 净融资下降：受海外债券到期影响，净融资额显著减少。
• 杠杆率数据：多家房企剔除预收账款后的资产负债率较高，部分企业超过80%。

附录

信用债异常成交数据（部分）

政策与市场展望

• 政策方向：预计未来仍会出台更多政策放松措施，如降准、扩大MLF抵押品范围等。
• 债市看多：整体债市趋势看多，收益率波动方向维持U型，右侧高点低于左侧。
• 风险提示：房地产企业再融资压力大，需关注其现金流和债务风险，建议规避高杠杆、项目下沉弱的房企。

联系方式

• 研究团队：

  • 孟祥娟（A0230511090004）：menqxj@swsresearch.com
  • 秦泰（A0230517080006）：qintai@swsresearch.com
  • 刘宁（A0230117050018）：liuning@swsresearch.com
  • 李通（A0230117070001）：litong@swsresearch.com

• 联系人：

  • 钟嘉妮：(8621)23297818×7443，zhongjn@swsresearch.com

• 机构销售团队：

  • 上海：陈陶，021-23297221，18930809221，chentao@swsresearch.com
  • 北京：李丹，010-66500610，18930809610，lidan@swsresearch.com
  • 深圳：胡洁云，021-23297247，13916685683，hujy@swsresearch.com

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所客户使用，不构成投资建议。
• 客户应自行判断是否适合本报告内容，并考虑咨询独立投资顾问。
• 本报告版权归申万宏源研究所所有，未经许可不得复制、分发或用于其他用途。