20180629-申万宏源-日债市日评_央行指出把握去杠杆力度和节奏_继续关注可能的边际放松政策_6页_451kb

2018年6月29日债市日评总结

核心内容概述

本报告为申万宏源研究团队于2018年6月29日发布的债市日评，重点分析了国内货币政策、信用市场动态及房地产行业融资状况。报告指出，当前经济面临内外需趋弱、去杠杆持续推进、企业违约风险上升等多重压力，因此政策层面仍需关注边际放松的可能。同时，报告对信用债市场表现及房地产企业海外融资情况进行了详细分析。

主要观点

1. 货币政策与去杠杆

• 政策基调：央行指出要把握结构性去杠杆的力度和节奏，强调稳健货币政策保持中性，松紧适度，管好货币供给总闸门。
• 经济压力：国内经济需求边际弱化，再融资收紧，企业违约风险加快暴露。叠加中美贸易摩擦反复，外需走弱，经济下行压力不可忽视。
• 政策预期：尽管MLF和逆回购资金投放有助于维稳市场，但对实体缺乏长期稳定且便宜的资金支持。因此，年内仍有降准的必要，以释放信贷额度并提振市场情绪。
• 市场判断：债市整体看多，全年收益率呈U型波动，预计10Y国债收益率将在 $3.4% - 4.0%$ 范围内波动。

2. 海外发债与房地产融资

• 政策收紧：发改委发布通知，限制房地产企业境外发债资金用于房地产项目及补充运营资金，引导规范资金投向，以避免债务违约。
• 融资压力：2018年地产企业海外净融资额大幅下降，因每年约1000亿元债券到期。上半年净融资1164亿元，下半年到期压力仍大。
• 企业杠杆率：部分房企剔除预收账款后的杠杆率较高，如中国恒大（71.1%）、阳光100中国（66.8%）等，需警惕其再融资风险。
• 市场建议：建议规避杠杆高、项目下沉弱的三四线房地产企业。

3. 债市表现

• 利率债：周四利率债表现较好，个期限收益率普遍下行。2Y农发绿债中标收益率为 $3.8606%$，较前一日二级市场收益率下行27.91bp，中标倍数为4.75，需求旺盛。
• 期债表现：5Y、10Y主力合约分别上涨0.1%和0.13%。
• 现券市场：国债3M收益率上行21.94bp，其余期限普遍下行。政金债短端收益率上行，中长端收益率下行。
• 信用债：信用债交投活跃，成交收益率高于估值的债券数量较多，主要集中在建筑装饰、资本货物、交通运输等行业，而房地产行业则出现部分成交收益率低于估值的情况。

关键信息

货币政策方面

• 央行强调结构性去杠杆的力度和节奏。
• 稳健货币政策保持中性，松紧适度，重视流动性管理。
• 降准仍有必要，以释放信贷额度并稳定市场预期。

信用市场动态

• 成交偏离：信用债成交收益率高于估值的债券数量多于低于估值的债券数量。
• 行业分布：
  • 高于估值：建筑装饰、资本货物、交通运输、多元金融、公用事业、休闲服务等。
  • 低于估值：房地产行业。
• 重点关注：信贷和非标领域，以应对当前企业融资与违约压力。

房地产行业分析

• 海外融资：2018年上半年房企海外发债净融资额为1164亿元，下半年到期压力达3434亿元。
• 杠杆率：部分房企剔除预收账款后的杠杆率较高，如鑫苑置业（91.4%）、中国恒大（71.1%）等。
• 政策影响：房地产企业融资受限，再融资压力加剧，需警惕违约风险。

附录信息

• 研究支持：孟祥娟、秦泰、刘宁、李通。

• 联系人：钟嘉妮，电话：(8621)23297818×7443，邮箱：zhongjn@swsresearch.com。

• 机构销售团队：

  • 上海：陈陶，电话：021-23297221，邮箱：chentao@swsresearch.com。
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  • 报告仅供申万宏源证券客户使用。
  • 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
  • 报告内容不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

总结

整体来看，2018年6月29日债市日评指出，国内经济面临多重下行压力，货币政策仍需保持边际放松，以支持实体经济发展和稳定市场预期。信用债市场表现活跃，但需警惕部分行业和企业的违约风险。房地产行业海外融资受限，再融资压力加剧，建议关注杠杆率较高的企业。债市整体看多，全年收益率呈U型波动，10Y国债收益率预计在 $3.4% - 4.0%$ 范围内。