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报告摘要

豫园股份（600655.SH）总结

核心内容

豫园股份（600655.SH）是一家专注于黄金珠宝和零售业务的上市公司，近年来通过整合资源和拓展品牌，持续构建“快乐时尚产业+线下时尚地标+线上家庭入口”的三位一体战略。公司于2018年6月30日发布投资公告，拟以16.38亿元收购松鹤楼饮食文化及松鹤楼餐饮的100%股权，进一步丰富其餐饮生态布局。

当前股价为9.45元，2018年6月30日，上证综指为2847点。公司总股本为143,732万股，流通市值为130亿元，每股净资产（MRQ）为7.8元，ROE（TTM）为6.4%，资产负债率为56.4%。主要股东为上海复星产业投资有限公司，持股比例为17.24%。

主要观点

1. 收购松鹤楼，餐饮整合提速

公司拟以16.38亿元收购松鹤楼饮食文化及松鹤楼餐饮的100%股权。
松鹤楼饮食文化拥有约3.4万平方米商用物业及苏州肯德基20%股权，松鹤楼餐饮则运营多个老字号品牌，在多个城市设有21家门店。
收购有助于公司构建中华传统文化及品牌发展业务集群，提升餐饮业务的运营效率和品牌影响力。

2. 产业布局与战略深化

本次收购是复星注资落地后的关键举措，旨在利用现金流发展主业，进一步完善产业生态。
公司正逐步推进“快乐时尚产业+线下时尚地标+线上家庭入口”的战略布局，提升整体竞争力。

3. 财务表现与盈利预测

2018年Q1净利润同比增长11%，符合市场预期。
预计2018/2019年净利润同比分别增长331%、13%，EPS分别为0.79元、0.89元。
当前股价对应2018/2019年PE分别为12倍、11倍，估值处于合理区间。

4. 股价表现

从1个月到12个月的绝对表现分别为-13%、-12%、-19%，相对表现分别为-6%、0%、-17%。
股价表现略低于市场基准，但公司在战略整合和盈利增长方面具有潜力。

关键信息

财务数据与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	15,643	17,111	40,978	44,154	46,141
营业利润（百万元）	482	818	3,806	4,252	4,882
净利润（百万元）	479	700	3,015	3,418	3,830
每股收益（元）	0.33	0.49	0.79	0.89	1.00
PE	27.4	18.5	12.0	10.6	9.5
PB	1.2	1.2	0.9	0.9	1.1

财务比率分析

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	-11%	9%	139%	8%	4%
营业利润增长率	-46%	70%	365%	12%	15%
净利润增长率	-41%	46%	331%	13%	12%
毛利率	15.8%	16.0%	17.1%	17.6%	18.4%
净利率	3.1%	4.1%	7.4%	7.7%	8.3%
ROE	4.5%	6.3%	7.7%	8.9%	12.2%
ROIC	2.6%	3.3%	7.4%	8.7%	12.1%
资产负债率	52.8%	52.8%	25.7%	26.5%	31.6%
净负债比率	22.2%	25.5%	6.1%	6.2%	7.2%
流动比率	1.0	1.0	1.7	2.2	2.5
速动比率	0.5	0.6	1.0	1.6	1.9
资产周转率	0.7	0.7	0.9	0.9	1.2
存货周转率	3.5	4.5	8.0	7.1	7.6
应收账款周转率	69.8	75.8	151.3	134.3	135.5
应付账款周转率	37.8	34.3	38.0	32.4	43.3