20180704-招商证券-豫园股份-600655.SH-资产交割完成_复星_快乐_旗舰持续强化_4页_774kb_774kb

报告摘要

豫园股份（600655.SH）总结

核心内容

豫园股份（600655.SH）在2018年7月4日宣布完成复星注资的“蜂巢城市”相关标的资产交割，标志着公司正式进入复星集团“健康，快乐，富足”生态圈的核心战略布局。此次交易涉及上海星泓、闵祥地产等24家公司的部分或全部股权，以及新元房产的100%股权，作价239.77亿元，为公司带来持续稳定的现金流。

主要观点

1. 资产交割完成，战略地位提升

复星注资完成，资产交割顺利，公司获得优质商业地产资源。
本次交易完成后，复星集团在豫园股份的持股比例将达到68.25%，成为其最大单一股东。
公司将成为复星“快乐、时尚”生态的旗舰平台，进一步整合泛消费资源。

2. 多方向布局，提升业务协同效应

黄金珠宝：主业稳固，积极尝试高端化和定制化方向。
餐饮：6月以16.38亿元收购松鹤楼，获得商圈资源、标准化运营能力和品牌资源。
时尚消费：布局以色列化妆品品牌AHAVA，助力其本土化发展。
豫园商圈：持续调改，提升用户体验和文化属性，增强本地客流吸引力。

3. 财务表现与估值

净利润：2018年预计增长331%，2019年预计增长13%，2020年预计增长12%。
每股收益（EPS）：2018年预计为0.79元，2019年为0.89元，2020年为1.00元。
PE估值：2018年为12倍，2019年为11倍，2020年为9.6倍。
PB估值：2018年为0.9倍，2019年为0.9倍，2020年为1.1倍。

4. 财务比率分析

毛利率：逐年提升，2018年预计为17.1%，2019年为17.6%，2020年为18.4%。
净利率：2018年预计为7.4%，2019年为7.7%，2020年为8.3%。
ROE：2018年预计为7.7%，2019年为8.9%，2020年为12.2%。
ROIC：2018年预计为7.4%，2019年为8.7%，2020年为12.1%。
资产负债率：从2016年的52.8%下降至2018年的25.7%，2019年为26.5%，2020年为31.6%。
流动比率与速动比率：显著提升，2018年分别为1.7和1.0，2019年分别为2.2和1.6，2020年分别为2.5和1.9。

关键信息

当前股价：9.63元。
总股本：143,732万股。
总市值：130亿元。
每股净资产（MRQ）：7.8元。
ROE（TTM）：6.4%。
资产负债率：56.4%。
主要股东：上海复星产业投资有限公司，持股比例17.24%。
风险提示：
- 资产整合速度与质量不及预期。
- 黄金业务增速较慢。

投资建议

短期投资评级：强烈推荐（股价涨幅预期超沪深300指数20%以上）。
长期投资评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。

财务预测

营业收入

2016年：15,643百万元
2017年：17,111百万元
2018E：40,978百万元
2019E：44,154百万元
2020E：46,141百万元

营业利润

2016年：482百万元
2017年：818百万元
2018E：3,806百万元
2019E：4,252百万元
2020E：4,882百万元

净利润

2016年：479百万元
2017年：700百万元
2018E：3,015百万元
2019E：3,418百万元
2020E：3,830百万元

现金流量

2018E：经营活动现金流3,003百万元，投资活动现金流2,593百万元，筹资活动现金流5,544百万元，现金净增加额11,140百万元。

分析师信息

许荣聪：商贸零售首席分析师，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券。
宁浮洁：南京大学经济学硕士，曾任职于中泰证券零售组，2018年加盟招商证券，主要覆盖超市和电商行业。

估值比率

PE：2016年27.4倍，2017年18.5倍，2018E 12.1倍，2019E 10.7倍，2020E 9.6倍。
PB：2016年1.2倍，2017年1.2倍，2018E 0.9倍，2019E 0.9倍，2020E 1.1倍。
EV/EBITDA：2016年18.7倍，2017年11.2倍，2018E 6.8倍，2019E 7.1倍，2020E 7.0倍。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容和意见仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价，也不构成对任何人的投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。

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