20220328-天风证券-豫园股份-600655.SH-21年实现营收511亿元同增12_珠宝_餐饮业保持拓店速度持续扩张_酒业经营持续向好_8页_354kb

豫园股份（600655）2021年年报总结

核心内容

豫园股份在2021年实现营业收入510.63亿元，同比增长12.15%；实现归母净利润38.61亿元，同比增长6.92%。公司整体业绩稳步增长，主要得益于多行业收购及扩张，但部分海外业务因疫情受到冲击。

主要观点

收入增长情况

• 2021年全年营收增长12.15%，分季度来看，Q1-Q4分别增长4.52%、21.36%、6.77%、14.40%。
• 各业务板块中，珠宝业务增长最快，营收达274.48亿元，同比增长23.82%，主要得益于收购DJULA项目及积极拓店。
• 酒业营收增长190.79%，主要由于2020年下半年完成对金徽酒的收购。
• 时尚表业营收增长92.02%，源于对海鸥表业及上海表业的收购。
• 餐饮服务增长56.77%，受益于拓店策略。
• 其他业务如化妆品、食品百货及工艺品、医药健康等也有不同程度的增长。

净利润与净利率

• 归母净利润同比增长6.92%，达到38.61亿元，但净利率下降0.63个百分点至7.56%。
• 分季度来看，Q1净利润增长77.88%，Q2增长10.85%，Q3下降24.45%，Q4增长2.08%。

费用率变化

• 期间费用率上升0.56个百分点至14.24%，其中销售费用率上升1.23个百分点至5.22%，管理费用率上升0.17个百分点至6.29%，财务费用率上升0.76个百分点至2.56%。
• 研发费用率下降0.1个百分点至0.17%，主要由于收购金徽酒并表。

关键信息

业务扩张与门店情况

• 截至2021年末，“老庙”和“亚一”共有3959家黄金饰品营业网点，较去年增加592家。
• 其中加盟店3736家，直营店223家。
• 文化饮食方面，直营网点116家，松鹤楼91家（含苏式正餐10家、苏式面馆81家）。
• 美丽健康方面，直营网点55家，包括童涵春堂30家、AHAVA25家。
• 时尚表业直营网点42家，其中海鸥表业35家，汉辰钟表行2家，上海表业5家。

投资建议

• 投资者维持买入评级，预计2022/2023年净利润分别为44/49亿元，对应PE分别为9倍和8倍。
• 公司战略目标为打造全球一流家庭快乐消费产业集团，持续深耕消费产业，收入占比和盈利能力不断提升。

财务预测

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2022E	61.43	44.34	1.14	8.62
2023E	70.27	48.84	1.26	7.83
2024E	80.82	56.43	1.45	6.78

风险提示

• 宏观经济增速不达预期；
• 珠宝行业回暖不及预期；
• 居民消费不及预期；
• 黄金价格波动风险；
• 公司经营不及预期。

财务指标概览

资产负债表

• 资产总计从2020年的112,247.19百万元增至2021年的131,475.58百万元。
• 负债合计从72,181.43百万元增至89,718.87百万元，资产负债率上升至68.24%。
• 股东权益合计从40,065.76百万元增至41,756.72百万元，每股净资产为8.81元。

现金流量表

• 2021年经营活动现金流为-6,877.14百万元，投资活动现金流为-4,261.42百万元，筹资活动现金流为6,886.51百万元。
• 现金净增加额为-4,252.05百万元。

利润表

• 营业利润从5,006.77百万元降至4,955.76百万元，下降1.02%。
• 归属于母公司的净利润从3,610.85百万元增至3,860.59百万元。

财务比率

• 毛利率从24.18%降至24.12%，净利率从7.93%降至7.56%。
• ROE从10.94%增至11.27%，ROIC从23.05%降至15.41%。
• 营运能力方面，应收账款周转率下降，存货周转率略有下降，但总资产周转率有所上升。

分红计划

• 公司每10股派发现金红利人民币3.5元，股利支付率35.20%，较去年提升。

结论

豫园股份2021年业绩稳步增长，主要得益于收购带来的业务扩张。尽管部分业务受疫情影响，但整体表现良好。公司持续扩大黄金珠宝、酒类、钟表等业务，推动消费产业增长，未来盈利能力和收入占比有望进一步提升。当前估值处于低位，投资建议为买入。