20210326-天风证券-豫园股份-600655.SH-多品牌扩张实现大消费版块战略升级_珠宝业务拓店加速增长稳健_酒_钟表_餐饮带来全新增量_9页_1mb

豫园股份（600655）总结

核心内容

豫园股份在2020年实现了营业收入440.51亿元，同比增长0.27%；归母净利润36.10亿元，同比增长12.82%。公司通过多品牌扩张和重大资产重组，推动了大消费板块的战略升级，并在珠宝、酒类等业务上实现了显著增长。尽管疫情对海外度假村业务造成冲击，但公司整体表现稳健，未来增长潜力较大。

主要观点

• 多品牌扩张与战略升级：公司通过收购DJULA和金徽酒等项目，实现了珠宝、酒类等多行业营收增长，推动了“1+1+1”平台建设目标，强化了快乐产业发展战略。
• 业务增长与结构调整：2020年珠宝业务营收221.68亿元，占总营收的50.3%，成为公司主要收入来源。公司继续拓展黄金珠宝门店，2020年末拥有3367家黄金饰品营业网点，较去年增加608家，其中加盟店占比高，显示出强大的渠道管理能力。
• 疫情期间表现：疫情对海外业务如日本、比利时的营收造成冲击，但公司通过国内业务的稳健增长，成功维持整体业绩的正向发展。
• 财务指标改善：公司2020年归母净利率提升至8.2%，主要得益于投资收益的大幅增长（15.47亿元），尽管主营业务毛利率下降3个pct，但投资收益对利润增长起到关键作用。
• 未来增长预期：公司计划2021年实现营业收入550亿元，营业成本430亿元，三项费用70亿元，预计2021/2022年净利润分别为44/57亿元，显示公司对未来的信心。
• 分红政策稳定：公司分红比例维持在35%左右，2020年分红金额为12.8亿元，体现了对股东回报的重视。
• 投资建议：维持买入评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场地位，未来有望实现更高的盈利增长。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：2020年为440.51亿元，同比增长0.27%；2021E为550亿元，同比增长25%。
• 归母净利润：2020年为36.10亿元，同比增长12.82%；2021E为44.23亿元，2022E为56.54亿元。
• 每股收益：2020年为0.93元，同比增长12.97%；2021E为1.14元，2022E为1.46元。
• 净利润率：2020年为8.2%，2021E为8.03%，2022E为8.02%，2023E为8.46%。
• 毛利率：2020年为24.5%，同比下降3个pct；2021E为25.80%，2022E为26.30%，2023E为27.28%。

成本与费用

• 期间费用率：2020年为12%，同比增加0.5个pct。
• 销售费用率：2020年为3.99%，同比下降0.06个pct。
• 管理费用率：2020年为6.11%，同比上升0.41个pct。
• 财务费用率：2020年为1.81%，同比上升0.13个pct。
• 研发费用率：2020年为0.00%，同比上升158.32%。

分红与计划

• 分红金额：2020年为12.8亿元，分红比例为35.46%。
• 2021年计划：营业收入550亿元，营业成本430亿元，三项费用70亿元。

门店与业务结构

• 黄金珠宝业务：2020年末共有3367家黄金饰品营业网点，其中加盟店3160家，直营店207家。
• 新开与关闭门店：2020年新开加盟店792家，关闭192家，净增新加盟店600家；新开直营店28家，关闭20家，净增新直营店8家。
• 文化饮食业务：直营网点57家，其中松鹤楼31家（苏式正餐10家、苏式面馆21家）。
• 美丽健康业务：直营网点62家，包括童涵春堂38家、AHAVA24家。
• 时尚表业业务：直营网点22家，包括汉辰钟表行1家、海鸥表业15家、上海表业6家。

财务预测

估值与财务比率

风险提示

• 宏观经济：增速不达预期可能影响整体消费。
• 珠宝行业：回暖不及预期可能影响业绩。
• 居民消费：不及预期将影响公司销售。
• 黄金价格波动：可能对珠宝业务造成影响。
• 公司经营：存在经营不及预期的风险。

结论

豫园股份凭借多品牌扩张和战略重组，实现了业绩的稳步增长。尽管受到疫情对海外业务的影响，但公司在国内市场表现出较强的韧性。投资收益显著提升，带动了整体利润增长，同时公司持续优化门店结构，增强品牌影响力，未来增长潜力较大。当前市值对应10/8xPE，维持买入评级，但需关注宏观经济、珠宝行业回暖及黄金价格波动等风险因素。