2019年四季度转债市场策略_弱进攻_三条思路把握结构性行情_24页_1mb

2019年四季度可转债市场策略总结

核心内容

2019年四季度可转债市场面临估值行情结束和趋势性机会受限的挑战。在“宽货币+宽信用”环境下，转债市场整体呈现弱进攻策略，需关注结构性机会。转债市场在三季度表现突出，跑赢股票和债券，但四季度预计难有趋势性机会，需精细择券。

市场回顾

一级市场

• 2019年三季度共发行15只转债，发行规模88.49亿元，以小盘标的为主。
• 新上市转债21只，合计规模120.65亿元，无公募可交换债发行及上市。
• 转债市场规模小幅下降，从二季度末的4004亿元降至三季度末的3742亿元。

二级市场

• 中证转债指数上涨约3.62%，2019年至今累计实现17.41%的正收益。
• 转债逆势上涨，跑赢股票和债券，表现最优。
• 转股溢价率上行，估值抬升是支撑转债价格上涨的主要逻辑。

大类资产策略

双宽格局下股强于债

• 三季度股市风格分化，创业板表现优于主板。
• 债券利率下行空间受限，10年期国债利率预计在3.0%-3.2%区间波动。

股市仍是底部布局区域

• 股市盈利和估值处于双底状态，目前的底部估值提供了博弈安全垫。
• 市场担忧中美贸易摩擦和业绩下滑，但这些利空处于趋势末端。

转债估值形成上涨掣肘

• 转债估值已滑出价值区间，对四季度行情形成掣肘。
• 全市场转债平均价格和平均平价分别约为112元和92元，处于较高分位。

择券策略

三条思路把握结构性机会

1. 思路一：业绩正增且估值不贵的行业，如公用事业、非银、交通运输和机械设备。
2. 思路二：业绩负增但估值便宜且基本面有边际好转预期的行业，如汽车和有色。
3. 思路三：从转债本身出发，关注价格和溢价率，挖掘具备配置价值的低价转债。

推荐个券

基本面优秀的个券推荐

• 公用事业：海环转债、博世转债、中环转债
• 非银金融：敖东转债
• 交通运输：招路转债
• 机械设备：精测转债、冰轮转债

基本面有好转预期的个券推荐

• 汽车：新泉转债、文灿转债
• 有色：明泰转债、鼎胜转债、翔鹭转债

低价转债掘金

• 新凤转债：PTA投产叠加秋冬订单季，业绩有望改善
• 九州转债：公司拟回购股票，关注回售收益率和下修可能性
• 大族转债：具备配置价值，2020年业绩改善预期较强

关键信息

• 三季度转债市场表现优异，但四季度趋势性机会有限。
• 转债估值抬升，对四季度行情形成压力。
• 汽车和有色行业具备基本面好转预期，值得关注。
• 低价转债如新凤、九州和大族具有配置价值。
• 机构投资者在四季度需关注转债的估值和基本面，把握结构性机会。

市场数据

• 中债综合指数：120
• 中债长/中短期指数：122/121
• 银行间国债收益（10Y）：3.73%
• 企业/公司/转债规模（千亿）：26.99/74.13/2.84

图表目录

• 图1：转债市场（含EB）余额规模走势
• 图2：2019年三季度转债新券中签率
• 图3：2019年三季度股市行情回顾
• 图4：2019年三季度债市行情回顾
• 图5：2019年三季度大类资产表现对比
• 图6：2019年三季度转债市场行情回顾
• 图7：不同货币信用周期中转债在大类资产中的比价关系
• 图8：制造业投资增速模拟测算
• 图9：全A（非金融）归母净利同比和市盈率走势
• 图10：全市场转债的算术平均价格和算术平均平价
• 图11：偏股型转债的转股溢价率月度均值
• 图12：偏债型转债的到期收益率月度均值
• 图13：全市场转债的算术平均隐含波动率和正股历史波动率
• 图14：不同机构持有的转债市值变化情况
• 图15：三条思路把握转债结构性机会
• 图16：行业业绩和估值一览
• 图17：基本面优秀的个券推荐
• 图18：行业业绩和估值一览
• 图19：基本面有好转预期的个券推荐

分析师信息

• 董德志：电话021-60933158，E-mail dongdz@quosen.com.cn
• 柯聪伟：电话021-60933152，E-mail kecw@guosen.com.cn
• 金佳琦：电话021-60933159，E-mail jinjiaqi@guosen.com.cn

投资评级

• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出
• 行业投资评级：超配、中性、低配

风险提示

• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者需自行判断并承担风险。
• 报告内容可能因市场变化而调整，以正式发布为准。