20170110-西南证券-医药行业药政专题——两票制：两票制全国推广在即，加速行业整合_18页_1mb

医药行业“两票制”政策分析与投资建议总结

核心内容

“两票制”是医药行业一项重要的政策改革，旨在通过简化药品流通环节、提高透明度，推动医药行业规范化发展。该政策要求药品生产企业向流通企业开具一次发票，流通企业再向医疗机构开具一次发票，从而减少中间环节，打击过票洗钱行为，推动医药行业整合。

主要观点

1. “两票制”政策背景与实施

• 政策出台：国务院医改办会同国家卫计委等8个部门于2017年1月9日联合印发《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）》。
• 实施时间：预计2017年为“两票制”全国推广的落实关键期，已有11个省份出台相关政策。
• 政策目标：通过减少流通环节、打击商业贿赂、强化监管，推动医药行业向“以医养医”方向发展。

2. 行业影响分析

2.1 医药流通

• 整合机遇：两票制将提高对终端配送能力、资金周转能力及供应链延伸能力的要求，推动行业整合。
• 龙头受益：具备物流覆盖广、上下游粘性强、并购执行力高、运营效率高的流通企业将受益，如上海医药、九州通、国药一致等。
• 小企业淘汰：资金少、融资难的小流通商将难以适应新政策，面临被淘汰风险。

2.2 医药工业

• 销售模式变化：带金销售模式将受到冲击，药企需转向自有销售团队或佣金代理模式。
• 税收成本上升：低开转高开将导致增值税成本大幅上升，对低毛利率企业造成较大压力。
• 行业洗牌：产品竞争力弱、定价权弱的药企将面临淘汰风险，而注重研发和临床效用的企业将受益。

2.3 医疗机构

• 公立医院改革：两票制间接打击“以药养医”，推动医药分家，促进公立医院改革。
• 盈利结构变化：医疗服务价格改革将倒逼医生补偿机制改革，使医疗机构盈利构成向“以医养医”靠拢。

2.4 医药零售

• 行业整合加速：受上游流通格局调整影响，单体药店生存环境恶化，行业整合将加速。
• 龙头优势凸显：具备全国布局和外延扩张能力的药店企业将受益，如一心堂、老百姓、益丰药房等。

关键信息

• 两票制执行方式：药品生产企业→流通企业→医疗机构，仅允许两票。
• 执行细则：各省份执行时间不一，部分省份如四川尚未全面推行，但预计2017年为落实关键年。
• 税收影响：低开转高开将导致增值税成本上升，影响企业利润。
• 流通商垫资功能：在两票制实施后，流通商仍需承担一定的垫资功能，考验其资产周转能力。

投资策略与重点推荐

1. 医药流通企业

• 重点推荐：上海医药（601607）、九州通（600998）、国药一致（000028）。
• 推荐理由：
  • 上海医药：全国性布局，业绩加速增长，低估值。
  • 九州通：终端覆盖面广，物流体系完善，电商与直销业务发展迅速。
  • 国药一致：重组后成为两广地区龙头，具备批零一体化优势。

2. 器械/耗材领域

• 重点推荐：润达医疗（603108）。
• 推荐理由：作为IVD综合服务平台，具备全国布局潜力，未来可整合行业资源。

3. 医药零售企业

• 重点推荐：一心堂（002727）。
• 推荐理由：具备省外扩张能力，卡位优势明显，业务延展空间大。

4. 制药企业

• 关注企业：恒瑞医药（600276）、康弘药业（002773）、丽珠集团（000513）。
• 推荐理由：具备高开票模式和较强研发能力，符合两票制下的发展趋势。

资料来源与盈利预测

风险提示

• 流通企业：全国扩展不及预期，工业业务招标降价风险。
• 医药零售企业：外延并购整合不及预期，非公开发行或不及预期。
• 整体风险：政策执行力度不及预期，行业整合进度可能受阻。

结论

“两票制”作为医药行业的重要改革措施，将对产业链各环节产生深远影响。流通企业将迎来整合机遇，医药工业面临洗牌，医疗机构向“以医养医”迈进，医药零售行业加速整合。建议投资者关注具备终端覆盖广、外延扩张能力强、具备国企改革预期及高开票模式的医药企业。