20170110-西南证券-医药行业药政专题——两票制_两票制全国推广在即_加速行业整合_17页_1mb

报告摘要

两票制全国推广在即，加速行业整合

核心内容

2017年1月9日，国务院医改办会同国家卫计委等8部门联合印发《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）》，标志着“两票制”国家方案正式出台，预计2017年将成为各省落实“两票制”的关键年份。两票制是指药品生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票，旨在规范医药流通环节，打击过票洗钱行为，推动医药行业健康发展。

“两票制”的推行将对医药产业链的各个环节产生深远影响，包括医药流通、医药工业、医疗机构和医药零售。行业整合将加速，具备较强执行力、覆盖范围广和运营效率高的企业将从中受益。

主要观点

医药流通：两票制将提升对终端配送能力、资金周转能力和供应链延伸能力的要求，推动行业整合，龙头企业将受益。
医药工业：两票制将促使药企从低开转向高开，打击带金销售，增加增值税成本，加速行业洗牌。产品竞争力强、注重研发和临床效用的企业更具优势。
医疗机构：两票制有助于打击医生回扣，推动医药分家，促进公立医院改革，逐步实现“以医养医”。
医药零售：受上游流通变化影响，单体药店将面临更大压力，行业整合将加速，具备扩张能力的企业将受益。

关键信息

两票制实施背景与范围

国家层面的“两票制”方案已出台，全国推广在即。
两票制仅针对药品流通领域，器械/耗材领域尚未明确要求，但未来仍值得期待。
截至2017年，已有11个省份出台相关文件或提及两票制，预计2017年为落实关键期。

两票制对行业的影响

医药流通：行业集中度将提升，执行力强的龙头企业将受益，预计70%以上的中小流通商将被淘汰。
医药工业：低开企业将面临增值税成本上升压力，低毛利率企业将受冲击，高开企业更具竞争力。
医疗机构：两票制将间接推动取消以药养医，促进医药分家，推动医疗服务价格改革。
医药零售：单体药店生存环境恶化，行业整合将加速，具备全国扩张能力的企业将受益。

投资策略

医药流通龙头：关注上海医药（601607）、九州通（600998）、国药一致（000028）。
器械/耗材领域：关注润达医疗（603108），其具备IVD综合服务平台优势。
医药零售：关注一心堂（002727），其具备外延扩张潜力。
制药企业：关注研发实力强、产品治疗导向的龙头企业，如恒瑞医药（600276）、康弘药业（002773）、丽珠集团（000513）。

投资标的与盈利预测

代码	名称	当前价格	投资评级	2015A EPS	2016E EPS	2017E EPS	2015A PE	2016E PE	2017E PE
601607	上海医药	20.41	买入	1.07	1.21	1.38	19	17	15
600998	九州通	21.61	买入	0.43	0.54	0.69	46	40	31
000028	国药一致	69.5	买入	2.10	2.27	2.71	32	31	26
603108	润达医疗	31.9	买入	0.29	0.43	0.72	94	74	44
002727	一心堂	20.89	增持	0.67	0.79	0.98	43	26	21