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宏观专题 | AI进入博弈阶段总结

核心内容

本文围绕当前AI行业的发展趋势以及美联储的货币政策动向展开分析，重点探讨了AI产业链在盈利与需求方面的博弈，以及美元走势对全球经济的影响。

主要观点

1. 美联储货币政策现状

• 利率决策：美联储在最近的FOMC会议上决定维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%不变，这是连续第四次暂停调整利率。
• 政策声明变化：声明内容大幅精简，删除了“进一步调整”等暗示降息的措辞，表明美联储对未来的利率路径更加谨慎。
• 市场反应：由于声明内容的改变，市场对美联储加息的预期有所削减，7月加息概率降至30%，9月概率为45%。
• 关键影响因素：市场将密切关注第四季度的核心PCE数据，以及9月的SEP经济预测，以判断是否可能加息。
• 美元走势预期：短期内美元可能仍维持强势，但长期来看，美国在中东的影响力下降可能削弱石油美元基础，若实际利率回调，美元可能进入下行通道。

2. AI行业现状与挑战

• 行业盈利结构：AI产业链中，短期盈利主要集中在上游，特别是存储行业，正经历超级周期。
• 美光盈利事件：美光财报超预期，带动市场关注从下游需求转向上游供给，对行业整体产生虹吸效应。
• 市场质疑：此前市场对AI行业存在多方面的质疑，包括美国政府限制新模型、云厂自由现金流用于资本开支、OpenAI IPO延迟、中国模型接近闭源模型等。
• 苹果涨价与长鑫存储：苹果宣布涨价20%，并可能寻求解禁长鑫存储，引发市场对核心战略产业链的进一步关注。
• AI进入零和博弈：当前AI行业可能已进入零和博弈阶段，供给侧的盈利模式是否可持续成为关键问题。

3. 未来展望

• 盈利季验证窗口：从2026年7月中开始的盈利季将作为验证AI产业链盈利模式可持续性的关键时间点。
• 供给追赶预期：若供给在2027年能逐步追上需求，AI行业可能迎来新的增长机会。
• 市场情绪变化：若盈利季无法证明盈利模式可持续，AI产业链的调整可能还会持续。

关键信息

• 核心PCE数据：当前核心PCE上升至年化3.4%，市场关注其是否在年底高于或低于美联储预测的3.3%。
• 美光财报影响：美光盈利超预期，引发市场对上游供给的关注，但随后大盘下跌，显示出市场对AI行业的整体担忧。
• 苹果涨价与长鑫存储：苹果涨价20%并可能寻求解禁长鑫存储，表明市场对AI核心供应链的关注。
• 利率预期变化：市场对美联储加息的预期有所下降，9月加息概率为45%，但需关注实际利率走势。
• 美元长期趋势：短期内美元可能维持强势，但长期受制于美国在中东影响力下降，若实际利率回调，美元可能进入下行周期。

数据支持

• Exhibit 14：显示2027年超大规模算力企业资本开支预期上调，表明市场对AI行业的长期信心。
• 图表来源：部分图表来自高盛和FactSet，提供对市场预期和数据趋势的可视化支持。

结论

当前AI行业正处于盈利与需求的博弈阶段，上游存储行业表现强劲，但下游需求仍存不确定性。美联储政策转向谨慎，短期利率维持不变，但市场对加息预期有所下降。美元在短期内可能仍维持强势，但长期走势取决于实际利率和美国在全球经济中的影响力变化。AI产业链的可持续性将通过2026年7月中开始的盈利季得到验证，若表现不佳，行业调整可能持续。