20260714-天风证券-天风MorningCall_0714_策略-静待长鑫上市_加息还是降息_固收-化债周期_7页_983kb

文档内容总结

核心内容概览

本文档主要围绕A股与港股的市场策略、固收领域的化债周期分析以及中观景气度跟踪三部分展开，旨在为投资者提供市场动向、政策预期及行业趋势的综合判断。

A股市场策略分析

市场行情

• 6月市场触底反弹，创业板、科创板指数创历史新高，上证指数接近4200点。
• 市场整体交投活跃，两市成交额持续放量。

资金主体表现

1. 公募基金：偏股型新基发行量环比下降，新发份额处于近三年低位。
2. 私募证券基金：5月存量规模持续增加，达到7.92万亿元。
3. 两融资金：融资余额环比上升3.71%，显示市场信心有所恢复。
4. 保险资金：5月保费收入累计同比正增长。
5. 银行理财：权益类新发理财产品数量回落。
6. 产业资本：6月净减持规模较上月收窄，整体净减持329.42亿元。
7. 三大主体资金流指标：截至2026年6月30日，值为0.13，处于2015年底以来的67.50%分位，显示市场仍处于震荡向上的趋势，静待长鑫上市可能带来新一轮交易脉冲。

风险提示

• 公开数据存在滞后性。
• 资本市场政策可能出现超预期变化。
• 国内外形势可能恶化。

港股市场策略分析

美联储政策预期

• 6月FOMC会议维持利率不变，但部分与会者认为仍需加息。
• 7月29日会议可能维持利率不变，因就业降温降低了短期加息紧迫性，但核心通胀尚未明显回落，降息条件不充分。

资产定价与市场情绪

• 油价与短端美债收益率走势分化，显示美联储政策约束转向核心通胀。
• 布伦特原油相对WTI溢价扩大，反映国际原油供应扰动预期增强。
• VIX指数回落至近一个月低位，市场波动预期趋于平稳。

全球市场表现

• 港股明显领涨，AH股溢价指数上升，显示港股相对A股折价扩大。
• 美股科技成长方向占优，欧洲及日本市场普遍回调。

风险提示

• 海外流动性改善不及预期。
• 地缘冲突反复，能源价格及供应链扰动超预期。
• 市场风险偏好修复不及预期。

固收领域分析：化债周期下的付息压力再均衡

地方债付息

• 一般债付息占比全国层面整体平稳，各省维持在2-4%之间。
• 专项债付息占比自2023年以来持续走高，2025年高于10%的省份数量从6个增至18个。

城投债付息

• 财政化债资金置换部分存量债务，金融化债支持政策推动经营性债务展期降息。
• 2025年全国城投付息支出较2024年下降1853亿元，同比下降5.2%。
• 城投付息支出/有息债务比值从2022年的4.5-5.5%区间下移至3.5-4.5%区间。

风险提示

• 城投口径偏差。
• 政策不确定性。
• 宏观经济、地方政府债务压力及区域平台评价的主观性。

买方观点与投资主线

当前市场判断

• 市场可能进入托底阶段，无需过度担忧牛转熊。
• 抗跌品种如大光等具备更高关注价值，mlcc、存储、商业航天等板块值得关注。

中观景气度预测

• 本周景气度上行的行业包括：石油石化、电子、家用电器、房地产、公用事业、环保。
• 景气度下行的行业包括：钢铁、电力设备、机械设备、医药生物、汽车、非银金融。

投资主线

1. 科技主线：AI产业革命带来的算力、存力、电力及应用机会。
2. 牛市主线：经济逐步修复，牛市风格“强者恒强”，周期后半段可能有所表现。
3. 赔率思维：关注风格轮动及底部反转的可能性。

风险提示

• 历史复盘仅供参考。
• 市场波动性可能影响资产表现。
• 定量模型分析不能代替基本面定性分析。

法律声明与免责声明

• 本报告观点反映分析师个人看法，不构成投资建议。
• 报告内容仅供参考，不构成对具体证券的买卖建议。
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天风机构销售通讯录（2026年6月30日）