20180702-华泰证券-红旗连锁-002697.SZ-生鲜改造显成效_社区业态高成长_11页_1mb

红旗连锁（002697）研究报告总结

核心内容概述

红旗连锁（002697）是一家专注于社区生鲜与便利店业务的零售企业。近年来，公司通过与永辉超市的战略合作，推进门店生鲜化改造，提升经营效率。同时，公司通过收购红艳、互惠、四海超市，整合门店资源，实现规模扩张。公司还加强了大数据的应用，优化商品结构与运营效率。目前，公司PE处于历史低位，投资评级为“增持”。

主要观点

1. 战略合作与生鲜化改造

• 永辉超市于2017年12月和2018年1月分别受让红旗连锁21%的股份，成为第二大股东。
• 借助永辉的生鲜供应链优势，红旗连锁自2018年起推进门店生鲜化改造，部分门店改造后销量同比提升100%以上。
• 公司计划在2018年首批改造150家门店，未来将大部分门店引入生鲜品类，预计对销量增长起到显著促进作用。

2. 收购整合与运营优化

• 公司于2015年完成对红艳、互惠、四海超市的收购，合计545家门店。
• 收购后，公司经历了2015-2016年的整合期，坪效与人效有所下滑，但自2017年起明显回升，表明整合基本完成。
• 公司已启动红旗云大数据平台，实时监控门店数据，优化商品结构，提升毛利率与降低费用率，带动净利率回升。

3. 业态发展趋势与估值

• 社区生鲜与便利店成为投资热点，一级市场估值较高。
• 红旗连锁作为A股唯一便利店业态标的，相比超市行业可拥有估值溢价。
• 公司当前PE（2018年）为27.71倍，处于历史低位，合理价格区间为5.61~6.80元。

关键信息

股权结构

• 曹世如女士持股比例从2016年的42.48%降至2018年的24.08%。
• 永辉超市持股21%，成为第二大股东。
• 战略投资者中民财智持股8%。

财务预测

• 2018-2020年营业收入：76.40亿元、88.20亿元、101.54亿元，同比增长分别为10.11%、15.44%、15.13%。
• 2018-2020年归母净利润：2.38亿元、3.09亿元、3.72亿元，同比增长分别为44.04%、29.92%、20.49%。
• 2018-2020年EPS：0.17元、0.23元、0.27元。
• 2018年PE：27.71倍，处于历史低位。

风险提示

• 生鲜业务发展不达预期。
• 成都市便利店行业竞争加剧。

估值探讨

• 公司当前PE（2018）为27.71倍，低于行业平均水平（31.9倍）。
• 考虑到便利店行业增速高于超市行业，以及一级市场对社区生鲜&便利店的高估值，公司可享有估值溢价。
• 给予公司2017年33-40倍PE，对应目标价5.61-6.80元，维持“增持”评级。

图表与数据

• 图表1：公司股权结构图（截止2018Q1）
• 图表2：公司上市后重要股权变动情况
• 图表3：永辉超市四川省物流中心情况
• 图表4-7：红旗连锁生鲜改造店各品类展示
• 图表8：2015年三次收购具体情况
• 图表9-13：红旗连锁人效、坪效、毛利率、费用率、净利率数据
• 图表14：2017年以来一级市场社区生鲜&便利店领域投资案例
• 图表15：红旗连锁盈利预测
• 图表16：红旗连锁历史PE与利润增速
• 图表17：超市行业公司PE（Wind一致预期）
• 图表18-19：红旗连锁历史PE-Bands与PB-Bands

财务指标

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：4.84元
• 合理价格区间：5.61-6.80元
• 增持理由：门店生鲜化改造成效显著，大数据应用提升经营效率，公司PE处于历史低位，具有估值溢价空间。

总结

红旗连锁通过与永辉超市的战略合作，推动门店生鲜化改造，显著提升了门店销量。同时，公司完成了对多个超市的收购并实现整合，提升了运营效率。公司作为A股唯一便利店业态标的，具有较高的成长潜力和估值空间。尽管面临生鲜业务发展和行业竞争的风险，但其盈利能力与估值优势使其维持“增持”评级。