20130311-安信证券-老白干酒-600559.SH-深度发掘省内市场_15页_1001kb

老白干酒（600559.SH）深度分析总结

核心内容概述

老白干酒作为清香型白酒的代表，凭借其独特的“老白干”香型，在白酒行业中占据重要地位。公司受益于清香型白酒的复苏趋势，以及“民酒”定位使其在政策调控下受影响较小。其产品结构较为下沉，但仍有提升空间，未来3年预计实现30%的收入复合增长。同时，公司拥有广阔的省内和省外市场空间，具备较强的成长性和盈利能力。

主要观点

• 清香型白酒复苏：清香型白酒在白酒市场中占比从2000年的6%上升至当前的15%，预计未来10年将占据30%市场份额。
• 市场空间广阔：公司在河北省的市场份额为18.94%，仍有2倍的增长空间，目标是3年内在省内实现75亿元的销售规模。
• 产品结构优化：公司通过推出中高端产品（如十八酒坊、老白干五星和年份酒）提升产品结构，目前50元以下产品占比约20%，50-100元产品占40%，100元以上产品占27%，毛利率有提升空间。
• 品牌与营销策略：公司采用“河北全面为王，省外点状扩张”的战略，通过“分公司、分品类、分渠道区域代理商”模式进行深度分销，同时注重渠道管理与费用控制。
• 盈利能力提升：公司毛利率目前约为50%，行业平均水平为60%，未来有望提升8-10个百分点，净利润率预计从10.7%提升至14.3%。
• 投资建议：首次给予买入-A评级，目标价50元，对应2013年31倍动态市盈率，预计2012-2014年收入增速分别为28%、30%、30%，净利润增速分别为58%、55%、45%。

关键信息

市场表现与增长潜力

• 河北省白酒市场规模约190亿元，老白干仅占18.94%。
• 石家庄、邢台、保定、沧州、唐山等市场具有较大发展潜力。
• 公司计划3年内在省内达到75亿元的销售规模，未来3年收入复合增速为30%。

产品结构与品牌策略

• 公司双品牌战略覆盖终端价格带，老白干品牌覆盖高端和低端市场，十八酒坊覆盖中高端市场。
• 十八酒坊系列占公司白酒收入约30%，其中8年产品占该系列30%。
• 公司产品结构以中低端为主，未来将通过高端产品提升毛利率和品牌价值。

营销与渠道管理

• 公司设有400多名销售人员和600多家经销商，实行“过程考核”机制，注重销量、利润、费用、铺货率、覆盖率和管理精细化。
• 在省内市场，公司通过“分公司、分品类、分渠道区域代理商”模式进行深度分销，省外市场则采用大客户总代理模式。

盈利预测与估值

• 预计2012-2014年公司收入分别为18.1亿、23.5亿、30.6亿，EPS分别为1.04、1.62、2.35元。
• 目标价为50元，对应2013年31倍PE，估值合理，成长性突出。
• 未来3年净利润率预计从8.1%提升至10.7%，ROE从23.4%提升至30.8%。

风险提示

• 食品安全问题：作为行业系统性风险，可能对品牌形象和市场表现造成影响。
• 行业竞争加剧：市场和费用双重风险，需关注成本控制与市场扩张策略。
• 政策进一步收紧：可能对白酒行业整体产生不利影响，需关注政策动向。

公司发展优势

• 清香型白酒的代表：拥有独特的“老白干”香型，市场认可度高。
• 政策受益：定位“民酒”，在反腐政策下受影响较小。
• 产品结构优化：顺应消费升级和城镇化趋势，中高端产品占比逐年上升。
• 品牌影响力：拥有“中国驰名商标”、“国家级非物质文化遗产”等荣誉，提升品牌价值。
• 管理团队年轻化：管理层年轻、执行力强，有利于企业未来发展。

未来展望

• 公司在省内市场整合空间大，省外市场发展潜力显著，尤其是北京、天津、河南、山东、广东等传统清香型消费市场。
• 随着产品结构的优化和毛利率的提升，公司盈利能力和市场竞争力将显著增强。
• 通过有效的渠道管理和市场扩张策略，公司有望在未来几年内实现持续增长。