深度报告-20240430-东吴证券-老白干酒-600559.SH-以精耕固市场_厚积薄发终有时_40页_2mb

老白干酒深度研究报告分析总结

公司概况与战略

老白干酒（600559）为河北唯一上市酿酒企业，拥有“老白干香型”代表，自2002年上市后，通过并购丰联酒业整合四大品牌（衡水老白干、武陵酒、文王贡酒、孔府家酒），形成三香鼎立格局。公司股权结构稳定，实际控制人为衡水市财政局，2022年推出股权激励计划，覆盖207名员工。

衡水老干酒：省内深耕与产品升级

• 市场规模：河北白酒市场规模约325亿元，老白干本部与板城烧锅合计占省内地产酒49%，位居首位。
• 产品结构：高端化战略成效显著，2023年千元以上产品收入占比51%，吨价提升至874万元/吨。
• 渠道创新：推行“短链模式”，经销商数量从2021年峰值3301家精简至208家，提升单商贡献至188万元。
• 财务表现：2023年毛利率67%，净利润同比增长278%。

武陵酒：酱酒突破与全国化扩张

• 市场地位：作为湖南酱酒龙头，市占率达4%，主打高端产品毛利率81%，首位。
• 战略目标：省内聚焦常德，省外重点布局广东、河南，产能规划至2023年超6000吨。
• 渠道模式：首创短链终端直达，终端数量8649家，2022年担当联盟贡献超70%销量。

盈利预测与估值

• 收入预测：2024-2026年归母净利润预计85/109/133亿元，同比增长28%/28%/22%，目标市值260亿元。
• 估值逻辑：分部估值法下，武陵酒25倍PE=90亿估值，衡水老干50倍PE=50亿，综合目标市值260亿。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 省内消费升级进度滞后
• 区域香型与品牌竞争加剧
• 食品安全风险

核心观点

公司通过战略聚焦、产品升级和渠道改革，释放利润弹性，预计未来三年稳定增长，维持“买入”评级。