银行业深度报告：基于银行资负行为的同业存单利率研究框架-20230924-开源证券-52页_3mb

报告摘要

银行行业分析总结

核心内容

本文聚焦于2023年初银行同业存单（NCD）利率的“三背离”现象，即贷款收益率与存单发行利率背离、存款增长态势与存单发行节奏背离、银行体系流动性情况与存单收益率背离。通过构建基于银行资负行为的多因素定价模型，对同业存单的定价逻辑进行了深入分析，并据此提出投资建议。

主要观点

同业存单利率“三背离”现象：
- 贷款收益率下降，但存单发行利率上升：尽管贷款收益率下降，但银行仍高价发行同业存单，反映出银行补充流动性需求较强。
- 存款增长，但存单发行节奏未减：存款高增长并未减少银行发行同业存单的力度，表明银行的负债端管理策略并未完全依赖存款。
- 超储率较高，但存单收益率持续上行：尽管银行体系流动性充裕，但存单收益率仍上行，说明银行有主动管理流动性的需求。
同业存单的定价模型：
- 通过构建多因素模型，结合银行的资负行为（如流动性缺口、司库预期管理、负债量价平衡、狭义流动性等）和潜在扰动项（如监管规则、一二级市场联动、机构行为等），分析同业存单的定价逻辑。
- 模型揭示了不同因素在特定情境下的主导作用，例如流动性缺口、司库预期管理、负债量价平衡等。
同业存单的供给与需求：
- 供给端：主要由股份行和城商行发行，但2023年国有行占比显著上升。
- 需求端：主要由农商行和广义基金（如货基、存单指数基金）持有，银行理财资金来源及资产配置趋于稳定。
监管与市场影响：
- 同业存单自2014年推出后，逐渐成为银行主动负债的重要工具，2018年纳入MPA考核后回归流动性管理本源。
- 资本新规对NCD利率曲线产生“陡峭化”效应，影响银行的资产负债管理策略。

关键信息

发行主体：股份行和城商行是主要发行方，但国有行占比在2023年显著提高。
发行目的：银行通过同业存单实现多元化负债来源和灵活管控负债成本。
发行流程：备案制，流程简便，频率高，期限较短。
发行意愿影响因素：
- 流动性缺口：资产投放多但负债端不匹配时，银行倾向于发行存单。
- 预期管理：银行根据对未来资产收益率的预期调整存单发行策略。
- 监管指标：流动性覆盖率（LCR）、净稳定资金比例（NSFR）、流动性匹配率（LMR）等指标对存单发行产生约束。
需求端：
- 农商行：是同业存单的主要配置机构，尤其在FTP收入考核模式下。
- 公募基金：关注货币基金和存单指数基金的变化。
- 银行理财：2022年底的“负反馈”已不再出现，理财资金对存单的配置趋于稳定。