银行行业深度报告：基于银行资负行为的同业存单利率研究框架_52页_5mb

同业存单利率研究：银行资负行为视角下的多因素定价模型及投资策略

一、核心观点

1. 同业存单利率“三背离”：尽管存在贷款收益率下降、存款高增长但存单发行力度大、超储率较高但存单利率上行的现象，银行仍通过主动负债手段应对流动性需求。
2. 定价模型构建：以银行资负行为为核心，构建多因素模型，涵盖资负头寸缺口、司库预期管理、负债量价平衡和狭义流动性，结合MLF利率、SHIBOR和存款利率形成利率走廊。
3. 投资建议：看好管理流动性能力强、负债调整灵活的银行，如邮储银行、江苏银行，因其在存单利率下行环境中有相对优势。

二、模型构建与因素分析

1. 资产定价目标：同业存单实际到期收益率（Ri）。
2. 理论定价ERi：构建MLF-SHIBOR-存款利率利率走廊。
3. 主导因素及β值影响：
   • A1：资负头寸缺口（β1）：资产投放与负债匹配的供需矛盾，如信贷冲量期存单供给增加。
   • A2：司库预期管理（β2）：银行前瞻性规划负债，如经济预期乐观时拉长存单久期。
   • A3：负债量价平衡（β3）：比价效应主导负债成本优化，如息差压力引发的存款FTP下调。
   • A4：狭义流动性（β4）：资金面供需影响，如DR007与存单利率的联动。
4. 扰动项：监管规则变化（如资本新规）、机构行为（基金/理财卖出存单）及一二级市场联动。

三、模型应用与走势研判

1. 9月存单利率上行：由流动性缺口、司库预期管理及资金面趋紧驱动。
2. 下阶段利率走势：
   • 上限：MLF仍有下调空间（2023年9月后央行政策稳汇率，MLF或降息）。
   • 下限：存款降息后利率走廊下移。
   • 主导因素：司库预期管理与负债量价平衡。

四、投资建议

• 看好标的：邮储银行（成本控制能力）、江苏银行（负债结构优化）、宁波银行（精细化流动性管理）、长沙银行（贷款重定价周期长）。
• 核心逻辑：主动管理流动性强的银行更易降低负债成本，盈利优势显著。

风险提示：稳增长不及预期、局部信用风险、监管规则收紧。