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碳中和对信用债投资有何影响

报告核心观点

我国计划在2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和。碳中和将长期利好新能源、新材料等低耗能品种，对煤炭、钢铁、水泥、火电解铝、火电、煤化工等传统高耗能、高碳排放行业偏利空，主要因产量压降、环保减排带来的成本上升。然而，短期内这些行业的需求不会大幅下降，行业景气更多是关注供需缺口的边际变化。资金充裕、规模较大的行业龙头抗风险能力更强，建议关注行业兼并重组机会，规避高耗能行业的弱主体。碳中和债兴起，ESG投资前景广阔，但当前绿债吸引力不足，仍需政策引导和激励。

碳中和目标下工业减排成为重点

碳达峰与碳中和的定义

• 碳达峰：年度二氧化碳排放量达到历史最高值后持续下降。
• 碳中和：人为排放量与消除量相等，如碳汇、碳捕集与封存等。

全球与我国碳中和目标

• 截至2020年底，全球44个国家和经济体宣布碳中和目标。
• 我国计划2030年碳达峰，2060年碳中和，目标紧迫。

短期与长期减排方式

• 短期靠“减法”：减少碳排放。
• 长期靠“加法”：增加碳汇、发展碳捕集和封存技术。

主要减排行业

• 发电供热行业、有色冶炼开采及交通运输业为主要减排部门，2017年合计占比超80%。

关注碳中和对各行业短中长期的不同影响

短期影响

• 煤炭、钢铁、电石、电解铝等产量受限，需求旺盛，价格中枢上行。
• 火电仍是主流能源，但逐步向新能源转型。

长期影响

• 新能源、新材料等低耗能行业受益。
• 高耗能行业面临成本压力，需关注技术领先、排放较少的龙头企业。
• 碳交易市场完善将影响行业收益，低碳行业可出售碳排放指标，增厚收益。

行业分析

煤炭

• 长期需求压降是趋势，但短期因供给收缩，煤价可能持续高位。
• “十四五”期间煤炭产量控制在41亿吨，消费量控制在42亿吨左右。
• 煤炭资源布局向西北、山西等区域倾斜，龙头优势增强。

钢铁

• 钢铁产量面临压降，短期内供不应求，钢价上行。
• 短流程工艺占比有望提高，有利于低碳转型。
• 行业集中度提升，关注龙头钢企及兼并重组机会。

建材

• 水泥需求长期承压，钢结构、轻质隔墙材料替代将减少需求。
• 龙头企业具备规模、技术、资金优势，市占率有望进一步提升。

有色

• 新能源金属如锂、钴、镍受益，火电解铝成本压力加大。
• 水电解铝和再生铝前景较好，火电解铝面临减排压力。

化工

• 低碳化工品种受益，高耗能品种面临成本压力。
• 关注工艺优化、规模优势明显的龙头企业。

电力

• 火电占比将下降，新能源如风电、光伏占比上升。
• 火电企业逐步布局新能源业务，但小规模企业面临转型风险。

汽车

• 新能源汽车发展迅速，推动对铜、银、锂、钴等金属需求。
• 关注核心技术、资金实力强的企业，以及高性能钢材、无取向硅钢等细分领域。

碳中和债兴起，ESG投资扩容有待配套制度完善

碳中和债发展现状

• 我国已成为全球重要绿色债券市场，2021年2月首批碳中和债发行。
• 截至2021年4月底，累计发行65只、813.4亿元，主要集中在电力、交运、城投行业。

发行特征

• 债券类型以中期票据、公司债为主。
• 发行期限集中在中短期，以3年期为主。
• 发行人多为AAA级央企，安全性较高。

与普通债券对比

• 碳中和债发行成本差异不大，部分成本更低。
• 交易所市场与银行间市场在评估要求、募集资金用途等方面存在差异。

配套制度待完善

• 绿债吸引力不足，存在一二级市场倒挂现象。
• 缺乏完善的ESG信息披露制度，第三方评估机构未形成有效评价体系。
• 需要政策引导和激励，如免税、补贴、产品投资要求等。

风险提示

1. 碳中和推动进展不及预期：碳减排、碳固化等技术发展滞后，政策执行不到位。
2. 2021年大宗需求修复不及预期：海外疫情扰动可能影响需求恢复。

总结

碳中和对信用债投资的影响体现在行业分化和金融支持两方面。高耗能行业如煤炭、钢铁、水泥、火电解铝等面临长期减排压力，短期内因供需矛盾可能带来价格上行，但需关注成本上升和行业整合机会。新能源、新材料等行业则长期受益。碳中和债作为金融支持工具，已初步兴起，但ESG投资仍需制度完善和激励措施。未来，政策引导和市场机制的完善将是推动碳中和目标实现和相关投资发展的关键。