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招商证券私募基金评级报告总结（2012年四季度）

核心内容概览

招商证券在2012年四季度对符合条件的私募基金产品进行了评级。评级以Sortino指标和最大回撤为两大核心指标，权重均为50%。本期评级截止日为2012年12月31日，符合评级条件的非结构化产品共有326只，结构化产品9只，其中结构化产品未予评级。

2012年四季度A股市场呈现“先抑后扬”的走势，12月涨幅较大。沪深300指数、上证综指、深圳成指四季度涨幅分别为10%、8.77%和5%。由于四季度行情为超跌反弹，及时加仓的基金表现较好。

五星评级情况

本期共有32只私募基金获得五星评级，分别由6家投资顾问管理，具体如下：

• 展博一期：三年复权回报达64.75%，最大回撤仅2.24%，维持五星评级。
• 星石投资：旗下有21只产品获得五星评级，均采用复制投资策略，表现稳健。
• 涌峰投资（原云国投）：4只产品获得五星评级。
• 万丰友方：2只产品获得五星评级。
• 精熙投资 和 嘉实基金：各1只产品获得五星评级。

四星评级情况

本期共有72只私募基金获得四星评级，由39家投资顾问管理。其中，涌峰投资（原云国投）有12只，朱雀投资9只，民森投资6只，中睿合银4只，林园、远策和麦尔斯通各有3只，景林和大成基金各有2只，其余29家管理人各1只产品获得四星评级。

尽管四星基金的平均三年复权回报不逊于五星基金，但其最大回撤和Sortino指标相对较低，说明风险控制能力略逊一筹。

五星评级变动情况

本期五星评级产品有以下变动：

• 15只产品调升为五星评级：均为星石投资旗下产品，因最近三年平均收益超过一年定存利率且最大回撤较小。
• 13只产品由五星调降至四星，1只由五星调降至三星。
• 2只产品因平均收益未超过一年定存利率，被直接调降至1星。

评级方法说明

1. 评级范围

• 仅对成立满三年且在评级截止日仍运作的私募基金进行评级。
• 结构化产品样本不足10只的不予评级。

2. 评级指标

• Sortino指标：衡量基金在超过无风险利率前提下的风险调整后收益，计算公式为：
  $$
  \text{Sortino} = \frac{\bar{r} - \bar{r}_f}{DD}
  $$
  其中，DD为下行标准差，$\bar{r}$为基金平均月收益，$\bar{r}_f$为无风险利率平均月收益。
• 最大回撤（MMD）：衡量基金在一段时间内最大跌幅，计算公式为：
  $$
  MMD = MIN(MIN(D_{ij}), 0)
  $$
  其中，$D_{ij} = \frac{AcNV_j - AcNV_i}{AcNV_i}$，$AcNV$为复权净值。

3. 评分计算

• 若基金平均收益超过无风险利率，则评分计算为：
  $$
  \text{最终评分} = 0.5 \times \text{Sortino标准分} + 0.5 \times \text{最大回撤标准分}
  $$
• 若基金平均收益未超过无风险利率，则不予评分，直接评级为★。

4. 定级标准

• 评级结果按最终评分降序排列，未评分的基金评级为★。
• 初次定级标准如下：
  • 排名前10%：★★★★★
  • 10%~32.5%：★★★★
  • 32.5%~67.5%：★★★
  • 67.5%~90%：★★
  • 90%~100%：★

关键信息总结

• 评级体系注重风险调整后收益和风险控制能力。
• 星石投资表现突出，其旗下21只产品均获得五星评级，显示出其稳健的投资风格和优秀的风险控制。
• 展博一期因极强的择时能力和低回撤表现，获得五星评级。
• 涌峰投资（原云国投）、万丰友方、精熙投资和嘉实基金等也有多只产品获得五星评级。
• 四星基金在收益表现上与五星基金相近，但在风险控制方面略逊一筹。
• 评级变动显示，部分基金因收益提升而调升评级，部分因收益下降或风险增加而调降评级。

附注

• 本报告数据来源于朝阳永续及招商证券基金评价和分析系统。
• 投资者在参考评级时，应结合自身风险承受能力和投资目标进行综合判断。