20210425-东吴证券-招商银行-600036.SH-2021年一季报点评_资产质量再向好_负债成本超预期__7页_972kb

招商银行 (600036): 2021年一季报总结

核心内容概述

招商银行2021年一季度财报显示，其营业收入和净利润均超出市场预期，体现出良好的盈利能力和资产质量。同时，其负债成本控制良好，推动净息差保持韧性，为银行盈利提供了支撑。此外，财富管理业务表现突出，带动手续费收入快速增长。

主要观点

• 盈利表现优异：

  • 营业收入为847.15亿元，同比增长10.64%。
  • 归属于本行股东的净利润为320.15亿元，同比增长15.18%。
  • EPS为1.27元/股，BVPS为26.61元/股。

• 资产质量持续改善：

  • 新生成不良率降至0.95%，不良率进一步下降至1.02%。
  • 拨备覆盖率保持在438.88%的高位，资产质量动态回归优异水平。

• 负债端表现稳健：

  • 总负债增长3.56%，其中存款增长3.53%，债券规模高增长20.27%。
  • 零售客户存款增长3.98%，活期存款占比维持在65.86%，有助于保持低成本存款优势。

• 净息差保持韧性：

  • 净息差同比下行4BP至2.52%，但受益于负债成本率的显著下降，整体表现优于预期。

• 非利息收入显著增长：

  • 手续费及佣金净收入同比增长23.30%，主要得益于基金代销业务的高增长。
  • 财富管理业务推动零售客户AUM增长7.30%至9.59万亿元。

• 未来盈利预测：

  • 预计2021年和2022年归属于本行股东的净利润增速分别为17.2%和16.5%。
  • A股和H股估值分别为1.85x和1.84x 2021PB，处于较低水平，具备投资价值。

关键信息

资产与负债结构

• 总资产：8.66万亿元，同比增长3.63%。
• 贷款增长：贷款总额同比增长5.64%，其中对公、小微和消费贷款增长最快。
• 房贷受限：住房按揭贷款增速放缓，主要受额度限制影响。
• 存款增长：零售客户存款增长3.98%，活期存款占比维持高位。
• 负债成本：负债成本率显著下降，推动净息差韧性。

财务指标

• 成本收入比：一季度同比上升0.98个百分点至26.54%。
• ROAE：一季度为16.45%，预计未来将稳步提升。
• ROAA：一季度为1.31%，反映资产运营效率。

风险提示

• 资产质量超预期恶化；
• 银行利差持续收窄；
• 信贷融资需求低迷。

业务亮点

• 财富管理业务：基金代销收入同比增长61%，成为非利息收入增长的主要驱动力。
• 零售客户增长：零售客户数增长1.90%，户均AUM升至5.96万元。
• 信用卡业务优化：信用卡不良生成率降至3.82%，显示风险控制能力提升。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 未来展望：大财富管理业务预计将在未来长期创造价值，推动招商银行成为最佳金融股之一。

数据来源

• 招商银行财务报告
• 东吴证券研究所测算及预测
• Wind数据平台